12月经济数据点评：基本面延续偏弱通胀回升是亮点-260120（6页）.pdf

1、 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 债券研究 债券策略 证券研究报告 2026 年 01 月 20 日 基本面延续偏弱，通胀回升是亮点 12 月经济数据点评 相关研究-证券分析师 黄伟平 A0230524110002 栾强 A0230524110003 王哲一 A0230525100003 联系人 王哲一 A0230525100003 2025 年全年完成 GDP 同比增速 5%的目标，但国内经济整体仍呈现生产强、需求弱修复的特征。2025 年全年，我国 GDP 同比增速达到 5%，符合市场预期，但是我国经济仍然面临实体需求不足、外部环境扰动较大的现实约束。具体表现为过去由地产驱动的

2、固定资产投资增速明显回落，财富缩水效应下，居民消费改善不明显、物价维持低位运行、居民信贷需求放缓，GDP 平减指数连续 11 个季度为负。往后看，2025 年 12 月企业信贷和制造业 PMI 已有明显改善，或指向我国经济结构转型过程中，“旧经济”对我国的拖累正在放缓，随着货币财政配合加力，我国实体需求改善或延续。2025 年 12 月居民消费延续回落主要受汽车销售和餐饮食品等拖累，提振居民消费还需政策持续支持。2025 年 1-12 月社零累计同比增速 3.7%，较 1-11 月下行 0.3pcts，其中汽车销售和餐饮拖累较大，1-12 月汽车销售累计同比-1.5%，较 1-11 月下滑 0

3、.5pcts，2025 年 1-12 月餐饮累计同比增速 3.2%，较 1-11 月下滑 0.1pcts，粮油食品类消费当月同比增速由 6.1%大幅回落至 3.9%。2025 年 12 月 30 日国家发改委明确 2026 年将持续推进大规模设备更新和消费品以旧换新，政策力度基本延续，或推动实体需求改善。2025 年 12 月工业增加值累计同比增速较 11 月下降 0.1pcts 至 5.9%，地产链条与科技产业链条持续分化。2025 年 12 月我国规模以上工业增加值累计同比增速为 5.9%，较1-11 月环比下降 0.1pcts，其中与地产相关的钢材、水泥等传统行业生产延续收缩，而通用设备

4、制造业增长 7.5%，专用设备制造业增长 8.2%，计算机、通信和其他电子设备制造业增长 11.8%。12 月通胀延续回升，主要由食品价格上涨支撑。12 月 CPI 当月同比延续上行 0.1pcts 至0.8%，其中核心 CPI 当月同比持平上月至 1.2%。12 月 CPI 食品分项当月同比上行0.9pcts 至 1.1%，延续为正。高频数据亦可验证，北方蔬菜主产区遭遇持续降雨、气温骤降等不利天气影响，12 月蔬菜月均价格环比上涨 4.34%。综合来看，现阶段通胀回升主要由供给侧因素推动，实体需求能否回升或是通胀进一步改善的关键。12 月固定资产投资降幅走扩，地产金融属性定调提升开年预期。2

5、025 年 12 月固定资产投资累计同比增速为-3.8%，较 1-11 月继续下滑 1.2pcts。固定资产投资内部，地产投资累计同比-17.2%，较上期下降 1.3pcts；基建投资累计同比-1.48%，较上期下行 1.6pcts；制造业投资累计同比 0.6%，较上期下行 1.3pcts。1-12 月商品房销售面积累计同比较 1-11 月下行 1.5pcts 至-12.6%，自今年二季度来降幅持续扩大。2026 年 1 月 1 日求是发文首次明确提出“房地产带有显著的金融资产属性”，有望提振 2026 年行业预期。12 月经济数据显示基本面延续转弱，通胀延续回升是亮点，但持续性仍待观察，投资

6、增速和居民消费加速下行。2026 年开年债市出现较大幅度调整后，以大型银行和保险机构为代表的配置盘进场，分别加大对 10Y 国债和二级资本债的净买入，债市情绪有所修复。债市短期或有久期博弈机会，但中长期更多把握中短久期信用债的套息杠杆价值。当前长债利率回调至较高位置，降准降息落地前久期策略仍有阶段性博弈价值，建议以中短久期信用债+长久期利率债的组合维持一定久期。中长期维度，降息落地或是利多出尽，通胀改善背景下长债利率上行风险不低，后续更多把握中短久期信用债的套息杠杆价值。风险提示：货币政策和财政政策超预期，海外环境变化超预期 债券策略 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共6页