有色金属行业：波动不改上行趋势-260119（15页）.pdf

1、波动不改上行趋势本报告导读：在供需紧平衡的状况下，供需平衡表很重要，但更需关注宏观对金属价格走势的核心影响，货币政策、宏观预期、地缘博弈与供给扰动将成为胜负手。相关报告投资要点：贵金属：贵金属价格震荡走高，波动加大。美国就业数据偏暖，贵金属价格小幅走高。展望2026年，我们认为央行购金和黄金ETF持仓份额的上升，将继续成为支撑黄金价格的重要因素。白银来看，伦敦白银租赁利率有所下降，但美国白银库存下降速度较快。相关标的：中金黄金、赤峰黄金、山东黄金、招金矿业、山金国际。铜：短期情绪波动，不改长期逻辑。宏观情绪调整叠加英伟达修正数据中心铜需求量，短期铜价震荡承压。然铜矿供给仍旧紧张，现货铜精矿加工

2、费持续下跌，AI和电网建设带来的需求逻辑仍在，近期国家电网表示十五五期间固定资产投资预计为4万亿，较十四五增长40%。同时海内外流动性宽松的趋势未变，为铜价提供有力支撑。铝：宏观多空交织，铝价维持高位震荡。近期宏观消息多空博弈，市场看涨情绪较周初有所降温；基本面来看，供应端国内新投电解铝项目持续爬产，铝土矿价格跌势延续、氧化铝持续累库承压；需求端受春节假期临近影响走弱，铝锭持续累库，铝棒库存单周激增超20%，受春节临近成品备库需求，铝加工行业开工率环比微升0.2个百分点至60.2%，高位铝价成为抑制下游消费与行业开工回升的核心因素。整体来看，预计短期内铝价仍将维持高位震荡。推荐：云铝股份、天山

3、铝业、中国铝业；相关标的：中国宏桥、神火股份。锡：关注供需边际变化，价格或震荡为主。周内锡价大幅波动，后半周随着交易所调锡交易保证金比例、涨跌停板幅度及限额，市场情绪降温，价格调整。据SMM，近期高价刺激下，缅甸复产节奏有所加快，同时印尼提高2026年生产配额，需求受高价有所抑制，价格或以震荡为主。推荐标的：锡业股份，相关标的：兴业银锡，华锡有色。能源金属：库存下降，出口退税政策或带来需求前置。碳酸锂：上周（1月16日）碳酸锂库存重新开始去库，在产量上升的背景下，需求边际走强，需求保持在较好水平。由于电池产品的出口退税额将下调，预期电池需求或将前置，淡季需求或表现得更为强势。由于江西重要矿山的

4、复产存在扰动，市场对其能否如期释放产量产生较大分歧。推荐标的：雅化集团、藏格矿业、赣锋锂业、天齐锂业、盛新锂能。相关标的：科达制造、西藏矿业。钴板块：上游仍受原料偏紧影响报价偏高，下游需求侧采买谨慎。钴业公司多向电新下游延伸，构成钴-镍-前驱体-三元的一体化成本优势，增强竞争壁垒。推荐华友钴业。相关标的：格林美。稀土：稀土价格回升。在政策和春节前备库需求回暖的双重影响下，稀土价格回升。我们持续看好稀土作为关键战略资源的投资价值。相关标的：北方稀土、广晟有色、金力永磁。风险提示：下游需求弱于预期、供给端大量释放、美联储降息不及预期。1波动不改上行趋势黄金:黄金价格持续上行。1价格：上周SHFE黄

5、金涨3.17%至1032.32元/克、COMEX金涨2.23%至4601.10美元/盎司，伦敦金现涨1.94%至4595.05美元/盎司。2库存：SHFE金库存100吨，较前周增加2.40吨,COMEX金库存1,024吨，较前周-4.99吨。3持仓：COMEX金非商业净多头持仓增加2.36万张，SPDR黄金持仓量增加67.87万盎司。4央行购金：据中国人民银行数据显示，我国12月末黄金储备为7415万盎司，较上月增持3万盎司，连续14个月扩大黄金储备。白银：低库存扰动，价格大幅上行。1价格：上周SHFE白银涨22.82%至22483元/千克，COMEX银涨13.37%至89.95美元/盎司，伦

6、敦银现涨12.70%至89.96美元/盎司。2库存：SHFE银库存为627吨，较前周+6.58吨，金交所银库存为612吨，COMEX银库存较前周-300.05吨至12,166吨。3持仓：COMEX银非商业净多头持仓增加0.28万张，SLV白银持仓量减少756.88万盎司。4制造业景气度：12月份，我国制造业PMI为50.10%，环比0.90mathrmpct，随着经济逐步企稳回升，消费电子等领域景气度提升，将拉动白银的工业需求。铝：宏观多空交织，铝价维持高位震荡。1价格：上周SHFE铝变化.1.66%至23925元/吨、LME铝变化.0.06%至3134.0美元/吨。2供给端：日均产量随国内及