北方国际(000065)-A股公司研究报告：煤价上涨催化焦煤业务业绩改善重申“电力运营商+资源服务商”转型逻辑-260120（4页）.pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/4 4 Table_Page 跟踪研究|专业工程 证券研究报告 北方国际（北方国际（000065.SZ）煤价上涨催化焦煤业务煤价上涨催化焦煤业务业绩改善，重申业绩改善，重申“电力运“电力运营商营商+资源服务商”转型逻辑资源服务商”转型逻辑 核心观点核心观点：“反内卷”大趋势下“反内卷”大趋势下、焦煤期货价格走高焦煤期货价格走高，蒙煤现货价格整体步入上，蒙煤现货价格整体步入上升通道升通道。根据 Wind，2026 年 1 月 20 日 DCE 焦煤较 2025 年末涨幅达3.5%。25Q4蒙古焦煤吨平均销售价（策克口岸）1040元/环比+1

2、3%，连续两个季度环比回升（25Q3 吨平均价为 922 元/环比+17%）。前三季度公司蒙古焦煤一体化业务受焦煤价格低位前三季度公司蒙古焦煤一体化业务受焦煤价格低位&下滑压制，煤价持下滑压制，煤价持续提升下看好续提升下看好 25Q4 单季度业绩改善。单季度业绩改善。25Q1-3，受焦煤价格低位影响对蒙古焦煤贸易量价压制影响（25Q1-3 销售量 376 万吨/同比-7%，24Q4 销售量 108 万吨），公司归母净利润 4.8 亿元/同比-36%，看好反内卷下焦煤价格上行带动公司 25Q4 业绩改善。当前蒙古焦煤价格整体稳定在 900-1000 元/吨左右，对公司蒙煤贸易业务起到支撑作用，2

3、026 年如焦煤景气度保持当前水平，预计该业务盈利有望改善。公司持续布局“一带一路”沿线电力投建营一体化，公司持续布局“一带一路”沿线电力投建营一体化，持续持续看好国际工看好国际工程程向向“电力运营商“电力运营商+资源服务商”转型逻辑。资源服务商”转型逻辑。25Q1-3，克罗地亚风电项目累计发电 2.89 亿度/同比+8%，截至 25Q3 末，孟加拉火电项目 EPC工程建设形象进度完成 99.8%，其中 1 号机组于 9 月 30 日顺利通过可靠性运行试验。孟加拉火电及波黑光伏项目投运预计增厚公司利润。盈利预测盈利预测与投资建议与投资建议：“反内卷”政策下公司焦煤业务有望量增利升，看好公司资源

4、+电力成长。考虑到 25Q1-3 焦煤价格总体处于低位，焦煤贸易业务有所承压，预计 25-27 年公司归母净利润分别为8.43/11.26/11.87 亿元，考虑到煤价进入上升通道，并参考可比公司最新估值情况，给予公司 26 年 15 倍 PE，对应合理价值 15.75 元/股，维持“买入”评级。风险提示风险提示：地缘政治风险、汇率波动风险、海外项目落地不及预期。盈利预测：盈利预测：单位单位:人民币百万元人民币百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 21,488 19,080 14,950 14,795 13,935 增长率（%）60.0%-11.2%-2

5、1.6%-1.0%-5.8%EBITDA 1,646 1,875 1,445 1,612 1,649 归母净利润 906 1,050 843 1,126 1,187 增长率（%）41.6%15.8%-19.7%33.5%5.4%EPS（元/股）0.90 1.02 0.79 1.05 1.11 市盈率（P/E）12.4 9.6 15.7 11.8 11.2 ROE（%）10.7%11.1%7.9%9.7%9.4%EV/EBITDA 7.8 4.6 8.0 6.9 6.6 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 买入买入 当前价格 12.38 元 合理价值 15.75 元

6、前次评级前次评级 买入买入 报告日期 2026-01-20 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：耿鹏智 SAC 执证号：S0260524010001 021-38003620 分析师：分析师：乔钢 SAC 执证号：S0260524100001 SFC CE No.BVX103 021-38003769 请注意，耿鹏智并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。相关研究：相关研究：北方国际（000065.SZ）:蒙煤贸易拖累营收业绩，看好火电投运+焦煤涨价预期下25H2 业绩弹性 2025-08-24 北方国际（000065.SZ）:“反内卷”政策推动超产煤矿减