传媒行业：【广发传媒&海外】Temu商业模式迭代应对监管挑战持续高增长-260120（26页）.pdf

1、【广发传媒&海外】Temu：商业模式迭代，应对监管挑战，持续高增长核心观点：Temu持续高增长，全球跨境电商重要平台。Temu自2022年上线以来飞速发展，依托供应链优势、全托管模式以及广告投放帮助其取得了商业模式的巨大成功。从用户数和份额角度，Temu都已成为全球最重要的跨境电商平台之一。本报告内容之一：探讨Temu应对美国关税挑战的应对举措。2025年Temu经历了美国关税挑战，一度遭遇销售额和用户数下滑。Temu主要采取了下述几项举措应对，包括：（1）拓展半托管业务；（2）尝试新的履行模式（例如Y2)；（3）扩大海外前置仓库模式；以及（4）拓展非美国市场。我们认为，关税的挑战帮助Temu

2、加速升级和迭代了其运营模式，也体现了拼多多的业务韧性和战略灵活度。本报告内容之二：区域扩张有望成为拼多多新的增长动能。报告中，我们重点分析了欧洲和拉美市场的潜力。其中欧洲市场与美国相比更为分散，需要平台有更加本地化的战略部署。Temu已经在英国、德国等国家取得了不错的进展和份额。同时，欧洲也可能面临潜在的监管挑战，包括小件包裹免税政策取消等，这使得Temu在该市场的战略布局可能会更为审慎。拉美市场空间广阔，但目前竞争激烈，未来可能成为Temu的增长动能。盈利预测与投资建议。虽然目前Temu业务整体尚在亏损阶段，但我们认为其未来可能实现盈利，其中影响其经济模型的关键因素包括营销费用、广告收入以及

3、物流成本。我们对全托管和半托管这两种模式下的单位经济模型进行了测算，其中半托管模式的盈利性优于全托管模式。看长期，海外业务未来有望持续为公司贡献利润增量。风险提示。电商行业竞争加剧；海外业务加大拉美等新兴区域的补贴力度使得整体投入超预期；海外关税问题等相关监管风险。相关研究：互联网传媒行业AI周度跟踪:千问App全面接入阿里生态，ChatGPT新增广告功能互联网行业AI跟踪:从CES2026探寻AI应用的机会和空间互联网传媒行业AI周度跟踪:智谱&MiniMax港股上市，AI应用方向迎来密集催化Temu自2022年上线以来经历了飞速发展，我们预计2025年Temu的全球GMV约750亿美金（广

4、发预测）。Temu专注于提升供应链的效率，其价格优势具有可持续性，中长期利润率潜力有望高于竞争激烈的中国电商市场。我们认为未来Temu受益于运营效率的提升以及规模效应释放，Temu在保持GMV总额持续增长的同时能够实现经营利润率的提升。在下文中，我们将展开探讨美国关税挑战对Temu的影响、Temu的应对措施，以及对Temu未来可能的盈利路径。一、Temu：全球跨境电商重要玩家拼多多的出海业务Temu于2022年9月在美国上线并迅速扩张，目前已经成为海外低价电商的重要玩家。历经过去几年的发展，Temu已经在全国多区域运营，并且经历了多次模式更迭。根据TemuAPP端显示，Temu平台目前在北美、

5、拉美、欧洲、日韩、东南亚等75个国家展业。从下载量和月活增速维度，Temu已成为全球领先的电商公司：根据SensorTower的数据，Temu在2025年下载量和月活跃用户数方面已经是全球领先的电商应用。截至2025年10月，Temu的全球累计下载量超过12亿次，其全球月活跃用户数在2025年8月达到5.5亿。其下载量以及月活增速均是全球排名第一的电商购物应用。(divcenter)图1：Temu全球MAU对比Amazon（百万）(/divcenter)Temu的全球月活用户数约为亚马逊的7成：对比全球月活最大的电商平台Amazon，2025年Amazon的全球平均月活为6.6亿，同期Temu

6、的平均月活是4.9亿，约为前者的74%；下载量角度，2025年Temu全年累计下载量达到12.96亿次，高于Amazon。Temu是全品类电商平台，欧洲和北美是其GMV主要贡献区域。根据YipitData,Temu平台GMV贡献最多的品类包括家居用品、服装时尚以及运动户外。在成立初期，北美的GMV占比最高，目前欧洲已经成为GMV贡献最大的区域，这与美国关税挑战下Temu调整了自己的运营区域以及运营模式有关。从全球跨境电商的市场份额看，Temu的市场份额从2022年不足1%提升至2025年的24%，并与亚马逊一起成为全球用户最常用的跨境电商平台。其他竞对的份额在过去2年较为稳定或者有所下降：Sh