专题策略报告：春季攻势的节奏和配置思路-260110（16页）.pdf

1、专题策略报告春季攻势的节奏与配置思路1、春季攻势已经展开，回顾过去十年的春季攻势，春节和两会是两个重要时间节点，可以分为持续上涨和先涨后跌两种类型。2、持续上涨的年份是2015和2019年，核心特征是央行货币政策发力，流动性持续宽松，风险偏好明显提振，同时新兴产业有鲜明的主线。3、先涨后跌的年份是2021和2023年，之所以在春节之后出现兑现走势，原因在于前期涨幅较大，边际出现紧缩预期，或者扰动风险偏好的负面事件出现。4、从当前的情形来看，春节前是春季攻势的顺风期，指数有望更进一步，核心驱动是流动性宽松和人民币升值，类似于2021或者2023年的扰动因素暂时还未出现。5、配置上，建议关注三条主

2、线，一是科技成长的扩散，包括硬科技、AI应用、恒生科技；二是反内卷和顺周期结合的化工、新能源；三是主题层面继续看好商业航天、机器人。风险提示：AI泡沫风险，国内外流动性显著收紧，稳增长政策力度不及预期，中美关系大幅度恶化等。12015-2025跨年行情的四种形态1.12015-2025跨年行情四种情景概览通过对近11年A股跨年行情的系统性复盘分析发现，其走势形态存在显著分化。（本分析覆盖2015至2025年共11个跨年周期，每个周期从前一年12月起至当年第一季度末)。根据行情轨迹，可将其归纳为四种典型模式：出现频率最高的“先跌后涨”型（如2016、2017、2018、2020、2024及202

3、5年)，次常见的“先涨后跌”型（如2021、2023年)，以及相对少见的“持续上涨”型（如2015、2019年）与“持续下跌”型（如2022年）。(divcenter)图表1:2015-2025跨年四种行情走势(/divcenter)注：春节前最后一个交易日为tauz，每种情形数值走势为其对应的年份数值均值走势；除2020年因疫情推迟至5月外，2015至2025年间全国人民代表大会通常于3月5日开幕，其与春节前最后一个交易日mathitOmegaprimeprimeprimemathitPi_mathitSigma）的间隔天数多在30至40天之间，图中两会范围用阴影部分显示；当涉及年份多于两年

4、时，采用其平均数；当仅有两年数据时，采用其中位数(即该两年数据的平均值)。在情景1下，数值由约0.99上行至1.37，阶段涨幅约39%，最大回撤约6%。宏观层面共同点在于“国内流动性环境显著改善、信用与风险偏好同步修复”。2015年在经济下行与通胀偏弱压力下，货币政策连续宽松（降准、降息）推动无风险利率下移、流动性充裕，配合当时杠杆资金活跃，权益风险溢价被快速压缩，跨年行情更容易演绎为“持续抬升”。2019年同样处于稳增长与宽信用的政策组合期，年初降准释放中长期流动性、社融改善带动企业融资环境边际修复，同时外资流入与风险偏好回暖形成共振，使跨年阶段更倾向于“震荡上行一持续走强”的路径。1.1.

5、2情景2：持续下跌(2022)该类跨年窗口的核心特征是“外部紧缩主导、内部修复不及预期”，导致风险偏好难以形成持续支撑：数值由约1.092下行至0.958，阶段跌幅约12%，最大回撤接近20%。外部方面，2022年美联储快速加息、全球贴现率中枢抬升并压缩权益估值，全球流动性收紧对新兴市场风险资产形成系统性压力。内部方面，国内需求修复受到疫情扰动与地产链条调整的拖累，宏观基本面弹性不足使“政策托底”更多体现为下行斜率放缓。该情景下，数值由约0.931上行至阶段高点约1.006（最大上行约8%）后转入回撤，最大回撤约6%，期末仅小幅为正。2021年的典型触发器是海外贴现率上行：美国10年期国债收益

6、率在一季度明显抬升，对高估值、长久期的核心资产定价形成压制，叠加机构持仓集中度较高时更易出现“拥挤交易逆转”，从而导致“先涨后跌”。2023年则体现为“外部冲击边际降低、国内预期先修复后分化”：年底疫情防控政策优化带来活动修复与风险偏好抬升，同时海外能源与加息节奏边际缓和（欧洲气价回落、联储加息步伐放慢）阶段性改善外部约束，但随后基本面与盈利修复的斜率不足以匹配前期乐观预期，行情转为回吐与结构再平衡。1.1.4情景4：先跌后涨（2016、2017、2018、2020、2024、2025)该类情景的共同逻辑是“冲击先至导致风险出清一政策应对与约束缓和带来修复”，数据显示阶段低点相对期初回撤约10