中煤能源(601898)-A股公司研究报告：Q4商品煤产量小幅下降煤化产品销售总体改善-260118（4页）.pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/4 4 Table_Page 跟踪研究|煤炭开采 证券研究报告 中煤能源中煤能源(601898.SH/01898.HK)Q4 商品煤产量商品煤产量小幅下降小幅下降，煤化产品销售煤化产品销售总体改善总体改善 核心观点核心观点：煤炭煤炭业务：业务：2025 年年商品煤产量同比商品煤产量同比-1.8%，Q4 自产煤销量同比自产煤销量同比-6.2%，环比环比+1.7%。根据经营数据公告，25 年 12 月公司商品煤产量 1091 万吨，同比-8.0%，环比-2.3%；自产煤销量 1096 万吨，同比-16.8%，环比-6.1%。Q4 商品煤产量

2、3352 万吨，同比-4.9%，环比-2.1%；自产煤销量 3493 万吨，同比-6.2%，环比+1.7%。2025 年全年商品煤产量 1.35 亿吨，同比-1.8%；自产煤销量 1.36 亿吨，同比-0.9%。化工化工业务业务：2025 年年销量同比增长的包括尿素、甲醇和硝铵，销量同比增长的包括尿素、甲醇和硝铵，Q4 聚烯聚烯烃烃销售销售同比同比、环比均有改善、环比均有改善。从各产品 Q4 销量来看，同比、环比均有改善的主要包括聚乙烯、聚丙烯、尿素和硝铵。从 2025 年全年销量来看，同比增长的主要是尿素（同比+18.9%）、甲醇（同比+14.4%）、硝铵（同比+3.0%），而聚烯烃销量同比

3、均有下滑，其中聚乙烯（同比 -9.4%）、聚丙烯（同比-8.4%）。盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议：公司公司中长期具备成长性中长期具备成长性，盈利能力突出盈利能力突出，估值估值优势显著优势显著。公司资源优势显著，25 年下半年公司煤价及煤化产销量有望进一步提升，中长期增量主要来自在建煤矿及煤化工和电力项目建成投产。公司优质煤矿仍有核增潜力，同时在建苇子沟煤矿（240 万吨）和里必煤矿（400 万吨），预计将于 26 年开始贡献增量。此外，公司的榆林煤化工二期年产 90 万吨聚烯烃项目基本完工，公司后续仍有多个在建和规划项目，中长期增长可期。按照中国企业会计准则，预计公司 25-27 年归

4、母净利润分别为 169、183、198 亿元，维持公司 A 股合理价值 15.29 元人民币/股，H 股合理价值 12.34 港元/股的观点不变，维持公司 A、H 股“买入”评级。风险提示。风险提示。需求可能低预期，在建项目达产需要时间，4 季度成本费用可能有所恢复等。盈利预测盈利预测（注：除特殊说明外均采用人民币为货币单位）（注：除特殊说明外均采用人民币为货币单位）：单位单位:人民币百万元人民币百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 192,969 189,399 165,622 178,500 192,431 增长率（%）-12.5%-1.9%-12.

5、6%7.8%7.8%EBITDA 44,621 42,256 36,916 39,071 41,347 归母净利润 19,534 19,323 16,889 18,291 19,829 增长率（%）7.1%-1.1%-12.6%8.3%8.4%EPS（元/股）1.47 1.46 1.27 1.38 1.50 市盈率（P/E）6.6 8.4 10.1 9.3 8.6 ROE（%）13.6%12.7%10.5%10.7%10.9%EV/EBITDA 2.0 2.9 3.4 2.9 2.4 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 买入买入-A/买入买入-H 当前价格 12.8

6、1 元/10.73 港元 合理价值 15.29 元/12.34 港元 前次评级前次评级 买入买入/买入买入 报告日期 2026-01-18 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：沈涛 SAC 执证号：S0260523030001 SFC CE No.AUS961 010-59136686 分析师：分析师：安鹏 SAC 执证号：S0260512030008 SFC CE No.BNW176 021-38003693 分析师：分析师：宋炜 SAC 执证号：S0260518050002 SFC CE No.BMV636 021-38003691 相关研究：相关研究：中煤能源(601898.SH/