汽车行业投资策略：复盘20年汽车行情探寻总量红利消退期的投资机遇-260122（35页）.pdf

1、汽车行业投资策略核心观点本报告起始于一个核心问题：汽车行业景气度（总量增速）与汽车板块估值的关系如何？当前汽车行业既面临总量红利逐步消退的压力，又迎来AI大模型快速迭代的变革机遇，行业景气度与板块估值的关联逻辑更趋复杂。为此，我们采用定性和定量分析相结合的方式，系统性探究汽车行业景气度与汽车板块估值的关系，提供低增速时代下汽车行业的投资策略和分析框架。汽车板块估值和景气度有关系吗？有关系且估值前置于景气度。复盘20年汽车历史，但凡高景气度（销量高增长）的年份，汽车板块行情表现一定提升（但并非每次汽车板块行情的提振都来自于高景气度）。长期看，板块估值和景气度存在正相关关系，同时拟合分析下来汽车板

2、块月度估值相对月度销量增速有1个月左右的领先性，当前汽车估值隐含未来销量增速预期。高估值一定由高景气度驱动吗？不一定，景气度是估值的充分非必要条件。2019年以后，汽车行情与景气度之间的正相关关系弱化，出现两大效应：1脱钩效应：景气度是估值的充分不必要条件，传统“销量增速驱动估值”的逻辑正在弱化，二者有明显的脱钩；2非对称效应：更深入看，景气度对估值的影响具有非对称效应，高景气度能驱动行业估值提升，但低景气度并不一定导致估值下滑，行业高估值不一定需要高景气度作为基础驱动。为何出现景气度和板块估值的脱钩？三重周期决定论。汽车产业具有三大属性：大宗消费品产业(需求端要素)+技术密集产业(供给端要素

3、)+战略型产业（政策端要素），对应宏观经济周期（10年+）、产业技术周期（5年cdot+、政策周期（cdot1sim3年），共同影响汽车产业基本面（总量、结构）与板块估值。当前汽车板块估值与景气度的脱钩并非偶然的短期现象，而是我国汽车产业向成熟期阶段演进下，三重周期主导权切换的结果，主导周期从宏观经济周期nvdash政策周期转向产业技术周期，使得结构性机会(SUV、新能源、智能化等)成为估值新动能，最终导致景气度与估值的相关性弱化。2025年之后怎么看总量和行情？总量低增速常态化，关注AI技术带来产业周期新机遇。总量方面，我国汽车行业总量已进入常态化低增速阶段，预计未来汽车总体销量持平，新能源

4、乘用车销量增速预计有所放缓。结构性行情来自于出海/智能车/机器人，2026年个股估值分化加剧。风险提示：行业进展不及预期，技术发展不及预期。投资建议：把握产业升级机遇，看好AI进展带来的产业升级投资机遇。看好在人工智能技术升级迭代下汽车从传统制造向具身智能的产业升级趋势。行业研究行业投资策略优于大市维持相关研究报告汽车板块估值和景气度有关系吗？有关系本报告聚焦一个核心问题：汽车行业景气度（本报告中指国内汽车销量增速）与汽车板块估值的关系如何？我们曾在2019年汽车行业年度投资策略春耕秋收，静候下半年复苏中对二者关系进行了探索。时隔6年，宏观、行业、技术背景均发生了较大的变化，本报告采用定性和定

5、量分析相结合的方式，重点探究了汽车板块估值行情与汽车行业景气度之间的关系。首先，我们在长时间维度下（2005-2025年）探究汽车板块估值和景气度的关系。核心结论是：长期看，板块估值和景气度存在正相关关系，且汽车板块月度估值相对月度销量增速有领先性。定性分析从年度分析来看，我们复盘了2005sim2025年A股所有板块的年度行情情况。总体而言，在高销量增速的年份，汽车板块行情也较好。例如，汽车板块2009年涨幅全行业第一（2009.1sim2010.12购置税减征，产销突破千万台，汽车销量增速分别53%、33%)，2016年汽车板块表现居前（2015.10sim2017.1购置税，刺激2016

6、乘用车销量增速15%）；相对应的，2018sim2020年销量增速为-4%、-10%、-6%，汽车板块排名则有明显下跌。以上结果说明，长期来看，汽车总量销量增速高将推动汽车板块行情明显向好，增速低则将压制板块行情，二者存在正相关关系。我们绘制了汽车年度涨跌幅和销量增速的散点图，图像显示2005sim2024年汽车销量同比增速与板块涨跌幅之间有明显的正相关关系。(divcenter)图2:2005sim2024年汽车销量同比增速与板块涨跌幅散点图(/divcenter)从月度分析来看，汽车板块月度估值与汽车月度销量增速具有较强相关性，且估值具有一定的领先性。我们研究了2005sim2025年汽车