川恒股份（002895）-A股公司研究报告：受益于行业高景气的磷化工一体化企业-260125（28页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 川恒股份川恒股份(002895 CH)受益于行业高景气的磷化工一体化企业受益于行业高景气的磷化工一体化企业 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级(首评首评):):买入买入 目标价目标价(人民币人民币):):50.73 庄汀洲庄汀洲 研究员 SAC No.S0570519040002 SFC No.BQZ933 +(86)10 5679 3939 张雄张雄 研究员 SAC No.S0570523100003 SFC No.BVN325 +(86)10 6321 1166 张宸张宸*联系人 SAC No

2、.S0570124080036 +(86)21 2897 2228 基本数据基本数据 收盘价(人民币 截至 1 月 23 日)41.25 市值(人民币百万)25,066 6 个月平均日成交额(人民币百万)431.94 52 周价格范围(人民币)20.79-41.25 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度(人民币人民币)2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万)5,906 7,618 8,514 8,931+/-%36.72 29.00 11.76 4.90 归属母公司净利润(百万)956.48 1,310 1,62

3、1 1,800+/-%24.80 36.98 23.73 11.07 EPS(最新摊薄)1.57 2.16 2.67 2.96 ROE(%)16.03 18.38 19.22 19.74 PE(倍)26.21 19.13 15.46 13.92 PB(倍)4.06 3.10 2.85 2.65 EV EBITDA(倍)16.02 12.54 10.96 9.78 股息率(%)2.91 3.66 4.53 5.03 资料来源：公司公告、华泰研究预测 2026 年 1 月 25 日中国内地 农用化工农用化工 首次覆盖川恒股份给予“买入”评级，予以公司 26 年 19xPE，目标价 50.73元。公

4、司是国内磷化工的龙头企业，拥有磷矿名义产能 330 万吨，自有磷矿优势使公司磷化工毛利率处于行业前列。受益于未来 1-2 年的全球磷矿供需紧平衡局势，我们认为公司磷矿仍有望延续景气，且在新能源需求增长预期下，公司的磷酸铁、工铵、磷酸等业务亦有望贡献弹性。公司股息拥有较高吸引力，我们假设公司在 70%股利支付率水平下，25-27 年股息率达3.7%/4.5%/5.0%。全球磷矿扩产速度较慢，化肥和新能源需求支撑行业供需趋紧全球磷矿扩产速度较慢，化肥和新能源需求支撑行业供需趋紧 由于海外磷矿新增有限，中国磷矿受制于超采监管、安全生产和环保要求，小磷矿持续退出且新产能投产流程延长，综合导致全球磷矿扩

5、产较慢，我们预计 25-27 年磷矿新增产能约 401/947/658 万吨，主要集中于中国。而需求端由于全球耕地面积扩张，24 年起磷肥需求每年呈 3%增长，21 年后新能源需求进一步加剧供需紧张。我们测算 25-27 年全球磷矿石供需缺口或达到178/95/121 万吨。公司拥有 330 万吨磷矿产能（权益量 297 万吨），公司有望充分受益于磷矿紧平衡带来的高景气度。公司在建磷矿合计 930 万吨/年，或将于 28-29 年逐步释放，我们看好公司未来新磷矿释放带来的成长性。新能源增量需求预期下，磷化工品业务有望贡献利润弹性新能源增量需求预期下，磷化工品业务有望贡献利润弹性 21 年来伴随

6、锂电材料产销上升，新能源磷化工品需求量大幅增长，但由于23-24 年新能源磷化工产品集中扩产导致价格价差显著回落。25H2 以来由于储能需求增长预期加强，以及动力电池需求稳步增长，行业产销已呈现改善趋势。我们认为在全球对储能电池、动力电池需求持续向好的背景下，公司的磷酸铁、工业级一铵、净化磷酸等业务或迎景气回升，有望贡献利润弹性。磷酸二氢钙受饲料需求支撑，公司出口规模扩大助力毛利率磷酸二氢钙受饲料需求支撑，公司出口规模扩大助力毛利率居前居前 下游饲料产量规模刚性，且磷酸二氢钙在禽畜饲料领域的渗透率逐步释放，公司磷酸二氢钙销量持续增长，凭工艺和品牌优势使公司该业务毛利率居行业领先。公司主要磷化工