【东兴证券】首席周观点：2026年第4周-260122（7页）.pdf

1、 东兴证券研究报告东兴证券研究报告 首席周观点：2026年第4周 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIESP1 首席周观点：首席周观点：2022026 6 年第年第 4 4 周周 2026 年 1 月 22 日 首席观点首席观点 周度观点周度观点 金属行业：金属行业：弱供给周期下的行业配置属性再探讨弱供给周期下的行业配置属性再探讨小金属板块估值及收益弹性有小金属板块估值及收益弹性有望释放望释放 金属行业的供需结构明显优化。金属行业的供需结构明显优化。从供给端观察，金属行业上游已处于弱供给周期，全球矿业的供给状态在 2028 年前或延续强刚性化特征

2、并且已显现产业链环节的垂直化扩散。从需求端观察，绿色低碳能源转型、新质生产力发展及算力资本周期的来临或将提振多金属品种需求曲线右移。流动性周期的切换有助于金属价格的弹性释放。流动性周期的切换有助于金属价格的弹性释放。尽管 2025 年全球货币政策已由紧缩周期转向宽松周期，但降息缩表的操作方式或将在 2026 年逐渐常态化，全球央行资产负债表的再扩张或推动本就供需状态紧平衡的小金属品种获得流动性溢价。金属行业的供需结构优化及流动性溢价或再次提振小金属板块的价格及估值弹性。金属行业的供需结构优化及流动性溢价或再次提振小金属板块的价格及估值弹性。从数据观察，近 15 年以 FED 为例的数轮扩表周期

3、对大宗商品价格指数的溢出效应统计显示：小金属在扩表周期内的平均涨幅区间为 40%(锡)88%(稀土)，小金属公司估值 PE TTM 的平均水平为 53X，而小金属公司股价实际相对沪深 300 的超额收益平均值为 50%。扩表周期叠加各金属品种供需结构的持续优化，小金属板块的估值及收益弹性有望释放。稀土：供需结构优化及输出规则重定义推动稀土产业链价值重估。稀土：供需结构优化及输出规则重定义推动稀土产业链价值重估。从供需结构观察，稀土行业供需结构持续优化。在供给端，行业整合加速叠加稀土管理条例出台，稀土供给已进入加速优化。2024 年稀土矿采供给年额度增速由 23 年的 21%降至 24 年的 6

4、%，冶炼分离年额度增速由 23 年的 21%降至 24 年的 4%，2024 年矿采总量指标较冶炼总量指标年额度过剩增至 1.6 万吨。在需求端，新能源汽车、电力电网投资、机器人等行业发展推动稀土需求持续增长。从政策端考虑，稀土行业已迎来“战略武器化”的产业链价值重估。稀土产业的出口管制已成为中美贸易战中重要的战略武器，对外的出口管制叠加内部的供给收缩或持续提升中国稀土行业的全球定价权。稀土产品价格的上行或将持续提振行业盈利能力及估值水平。稀土板块相关标的：稀土板块相关标的：中国稀土、北方稀土、广晟有色、厦门钨业、盛和资源。铷铯：全球铷铯盐市场或已进入快速扩张期。铷铯：全球铷铯盐市场或已进入快

5、速扩张期。供给端，中矿资源的铷铯盐扩产以及金银河铷铯盐产线的产能利用率提升将推动铷铯供给有效增长，其中铷盐的供给或明显改善。企业的扩产或推动全球铯供给由 2024 年的 1881 吨升至 2027 年的 2811 吨，期间 CAGR 达 14%；全球铷供给或由 2024 年的 40 吨升至 2027 年的 1740 吨。需求端，全球铷铯盐需求的增长 张天丰张天丰|东兴证券金属首席分析师东兴证券金属首席分析师 S1480520100001，021-25102914，Zhang_ 东兴证券研究报告东兴证券研究报告 首席周观点：2026年第4周 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DO

6、NGXING SECURITIESP2 主要受三大主线推动：（1）铷铯盐现有消费结构的升级。（2）钙钛矿太阳能电池等新兴需求或引发铷铯盐需求爆发式增长。（3）铷盐供给预期改善后需求的发展。综合考虑，我们认为 2025-2027 年间全球铷铯盐合计需求或由 2025 年的 2466 吨升至 2027 年的 4600 吨，期间年均复合增长率或达 36.6%。结合我们对全球铷铯盐供应与需求的拟合、预测，我们认为2025-2027 年间，全球铷铯盐供给或分别为 2210/3135/4550 吨，全球铷铯盐需求或分别为2446/3166/4600 吨，供需平衡或分别为-256/-30/-50 吨。供需升