矿山机械行业点评报告：全球矿机景气周期在即把握“国际化+资源化”双主线-260123（8页）.pdf

1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|行业点评报告 2026 年 01 月 23 日 推荐推荐（维持）（维持）矿山机械行业点评报告矿山机械行业点评报告 中游制造/机械 美联储降息预期强化美联储降息预期强化+矿类大宗价格走强的背景下，全球矿山机械行业矿类大宗价格走强的背景下，全球矿山机械行业需求或迎需求或迎拐点拐点，我们看好的是我们看好的是迎来中长期向上的景气周期迎来中长期向上的景气周期，建议关注，建议关注“露天矿机“露天矿机/出海出海进展领先”及“商业模式存在边际变化”的进展领先”及“商业模式存在边际变化”的双主线投资双主线投资方向。方向。市场画像：市场画像：万亿级万亿级大赛道，海外需求主导

2、。大赛道，海外需求主导。根据 precedence research，全球矿山机械市场规模约 10001500 亿美元，按照工艺环节分类，分为矿钻&凿岩、碎磨、矿物处理、露天矿装备、地下矿装备，占比 24%、21%、20%、19%、16%，结构相对均衡。国内相对传统的矿机龙头包括天地科技、郑煤机、中信重工等，主要涉及地下矿装备以及碎磨/矿物处理装备，以国内煤矿地下开采为主；相对新锐的矿机龙头包括徐工机械、三一国际等，主要涉及矿卡、矿挖等露天矿装备，海外需求占比超 90%。近年，国内煤炭行业受供需失衡、新能源替代影响有所承压，而以铜、金为代表的有色金属在新兴产业需求刺激下供给相对偏紧、价格持续走

3、高，因此我们看好的是以海外需求主导的露天矿机赛道的投资机遇。需求需求展望展望：矿企资本开支中位震荡，矿企资本开支中位震荡，新一轮新一轮景气景气周期周期或或临近临近。根据 Parker Bay，2025 年上半年，全球龙头矿企资本开支 138 亿美元，同比-5.48%（必和必拓、力拓等不披露单季资本开支，前者 FY2025 资本开支 98 亿美元，同比+5%，后者 FY2024 资本开支 96 亿美元，同比+35%）；全球露天矿机出货量 2493台，同比+5.37%。尽管近年大宗商品价格结构性走强，但受全球宏观经济、美元利率等因素压制，矿企资本开支与矿机出货规模近年于历史分位数中位震荡，距离 2

4、012 年上轮周期高点仍有约 30%的向上修复空间。展望未来，在美元持续降息预期下，2026 年全球矿机景气度升温具备更高确定性，而中期维度随着资源品供给紧张加剧、矿山品味下降，全球矿机有望迎来新一轮创新高式的上行周期（卡特彼勒预计 2024-2035 年全球关键矿种需求增长39%，2024-2030 年全球矿业资本开支增长 50%）。产业趋势：产业趋势：设备企业设备企业商业模式从“装备制造”迈向“运营服务、资源开发”。商业模式从“装备制造”迈向“运营服务、资源开发”。受国内存量市场竞争加剧等因素影响，部分矿机企业寻求新增长极的诉求日益强烈，催生了向下游矿山延伸、以运营/投资带动主业的产业趋势

5、：2025 年5 月，耐普矿机公告拟以 4500 万美元认购维理达资源 22.5%股权，参与Alacran 铜金银矿开发建设，项目税后净现值 3.6 亿美元；2025 年 7 月，南矿集团与 SucpassGold 签订 Brownhill 金矿项目合作协议，参与津巴布韦Brownhill 金矿开采，项目概算分成 2730 万美元；2025 年 12 月，南矿集团与伟业选矿签订 460 万吨/年选矿项目设备采购及生产运营合同，预计 10 年运营费用 30 亿元；2026 年 1 月，浙矿股份公告拟以 488.53 万人民币认购Alaigyr 公司 100%股权，参与哈萨克斯坦铅银矿开发建设。投

6、资建议：投资建议：重点推荐重点推荐“露天矿机露天矿机/出海进展领先出海进展领先”及及“商业模式存在边际变化商业模式存在边际变化”的的方向方向。1）露天矿机露天矿机/出海进展领先出海进展领先的方向的方向：建议关注【徐工机械】【三一国际】【山推股份】【同力股份】【北方股份】等露天矿机主机厂，以及【耐普矿机】行业规模行业规模 占比%股票家数（只）477 9.2 总市值（十亿元）5525.0 4.9 流通市值（十亿元）4762.3 4.6 行业指数行业指数%1m 6m 12m 绝对表现 16.7 35.4 62.1 相对表现 14.3 20.7 37.7 资料来源：公司数据、招商证券 相关相关报告报告