奈飞（NFLX.US）-美股公司研究报告：流媒体巨擘：纵向协同横向扩张-260126（56页）.pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/5656 Table_Page 公司深度研究|媒体 证券研究报告 【广发传媒【广发传媒&海外】海外】奈飞（奈飞（NFLX）流媒体流媒体巨擘巨擘：纵向协同，横向扩张纵向协同，横向扩张 核心观点核心观点：从从 DVD 租赁到流媒体，租赁到流媒体，Netflix 实现了全球扩张，创始人为公司注入实现了全球扩张，创始人为公司注入了技术基因。了技术基因。Netflix 在 2010 年以前，定位为线上 DVD 租赁服务商，通过包月收费模式和线上租赁邮寄到家的轻资产模式，与传统线下DVD 租赁巨头（数千家门店，收取高昂滞纳金）的模式形成区隔。Netf

2、lix在美国 DVD 订阅用户从 2000 年30 万人提升至 2010 年的2 千万人。随着介质向流媒体转变，2007 年开始逐步转向流媒体，2013 年开启全球化进程，2017 年全球会员数超 1 亿，海外会员首次超过美国；2025 年末 Netflix 会员数已达 3.25 亿，海外占 2/3。先发优势和持续高昂的投资构筑了竞争壁垒，先发优势和持续高昂的投资构筑了竞争壁垒，Netflix 起先以美国内容起先以美国内容输出全球，如今转变为输出全球，如今转变为 local for local，自制内容占比超过一半。，自制内容占比超过一半。2010-2025 年 Netflix 为获取内容累计

3、支出达 1550 亿美元，因投资金额持续扩大，自由现金流为负；直至 2022 年才持续产生正向的自由现金流，形成自我造血能力。内容方面，从版权租赁跃迁到全球化自制，内容净资产口径，自制内容占比已经达 60%以上。随着时间的推移，平台沉淀的内容为用户提供了丰富的选择，不依赖单一爆款（top1 内容播放量占比offer 9 subscription plans10+mn DVDs shipped each month2+mn DVDs shipped each day5.8%of U.S Households4+mn DVDs shipped each weekIn Jan.2007,introd

4、uced instant-watching features on PCs3.8%of Households in San Francisco Bay area are Netflix Subscribers5.9%of Households in San Francisco Bay area市场份额市场份额9%of Households in San Francisco Bay area2.3%of U.S Households are Netflix Subscribers15.7%of Households in San Francisco Bay area 识别风险，发现价值 请务必阅

5、读末页的免责声明 9 9/5656 Table_PageText 奈飞|公司深度研究 获取用户方面，获取用户方面，通过“按效果付费”的市场计划向消费者推介服务，包括在线推广、通过“按效果付费”的市场计划向消费者推介服务，包括在线推广、在多数主流在多数主流DVD播放器厂商的产品中插入广告，以及与电子产品和视频软件零售商播放器厂商的产品中插入广告，以及与电子产品和视频软件零售商进行联合促销。进行联合促销。这些计划鼓励消费者订阅Netflix的服务，通常包含14天的免费试用期。试用期结束后，除非用户取消订阅，否则将自动转为付费用户。约90%的试用用户会转化为付费用户。所有付费用户每月通过信用卡预付费

6、用。不断提升内容库和不断提升内容库和配送配送基础设施。基础设施。内容储备策略上，几乎涵盖所有市面上已发行的 DVD作品。2002年就与50多家制片厂及发行商建立了收入分成关系，这使公司以极具吸引力的条款获取作品。同时，Netflix也直接从制片厂、发行商和独立制片人处购买作品。公司通过遍布全美的多个配送中心寄送和回收DVD。2002年，运营着18个配送中心（包括圣何塞中心），并计划增设更多配送中心。这些中心为订阅用户提供日益快捷的递送和回收服务。从从2000年到年到2010年，公司年化复合增速超年，公司年化复合增速超50%，从，从3589万美元营收达到万美元营收达到21.6亿美元。亿美元。从经