2025年12月工业企业利润分析：企业利润延续修复-260127（4页）.pdf

1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|宏观点评报告 2026 年 1 月 27 日 点评点评报告报告 2025 年年 12 月工业企业利润分析月工业企业利润分析 频率：每月频率：每月 事件：事件：2026 年年 1 月月 27 日，国家统计局发布日，国家统计局发布 2025 年年 12 月全国规模以上工业企月全国规模以上工业企业绩效数据。业绩效数据。12 月份，规模以上工业企业营业收入累计同比增速为月份，规模以上工业企业营业收入累计同比增速为 1.1%（2025 年年 11 月为月为 1.6%）；规模以上工业企业利润累计同比增速为）；规模以上工业企业利润累计同比增速为 0.6%（2025 年

2、年 11 月为月为 0.1%)。12 月月当月当月工业企业利润工业企业利润增速增速由负转正由负转正，回升了回升了 18.4 个百分点个百分点，录得录得 5.3%（前值（前值-13.1%）。拆分工企利润来看，进入四季度以来，当月营业收入增速持续负增长，12 月录得-2.98%，尽管较 10、11 月跌幅有所收窄，但对工业企业利润依然为负贡献；当月毛利润（营业收入-营业成本）同比为-3.05%，延续四季度以来下行态势，即使剔除掉各种费用后，其增速也未得到显著改善。此外，考虑到年末恰逢企业投资收益确认时点，企业毛利持续下跌与企业利此外，考虑到年末恰逢企业投资收益确认时点，企业毛利持续下跌与企业利润大

3、幅反弹明显背离，我们认为这很大程度上与企业投资收益大幅增加有润大幅反弹明显背离，我们认为这很大程度上与企业投资收益大幅增加有关关。此外，12 月产成品存货同比增长 3.9%，较 11 月下滑了 0.7 个百分点，一方面，强劲外需拉动出口增长进而消耗企业库存；另一方面，政策发力促进投资止跌回稳推动国内需求上行。12 月应收账款平均回收期为 67.9 天，同比增加 3.8 天，环比减少 2.5 天，这表明短期内企业现金流、经营压力依然很大。企业类型来看，除国有企业外，其他三种类型的企业利润增速均有所改善。各行业利润表现：1）上游采选业的拖累依然全行业最大，除有色金属矿采选表现亮眼外，煤炭、黑色、油

4、气开采依然低迷，同比跌幅相对更深。2）中游原材料制造利润增速较上月小幅下滑，经测算加总的 12 月原材料加工业利润累计同比增长 10.3%，在新一轮政策性金融工具拉动下，与这些行业相关的传统制造业利润呈现企稳迹象。3）此外，12 月装备制造业利润增长 7.5%（前值 7.5%），12 月出口增长以及 Q4 新型政策金融工具落地生效对新兴产业拉动作用持续显效。4）下游消费品的利润当月增速大幅下跌，经测算录得-7.9%增速（前值为-6.9%），这与去年四季度社零消费增速持续下滑有关。结论：剔除年末企业投资收益集中入账这一因素，进入 25 年 Q4 以来，工业企业利润增速整体偏低，不仅与高基数因素有

5、关，而且内需不振正在侵蚀工业企业利润，一是价格端的持续低迷，二是终端需求量的拖累有所放大。数据上看，1-12 月，营业成本同比增长 1.3%，高于营业收入 1.1%的增速，并且营业收入同比增速较 24 年同期下滑了 1.0 个百分点，企业“增收不增利”局面仍在延续。但从边际变化上看，在当月外需超预期回升以及国内扩内需政策共同拉动下，12 月的量、价、利润率均出现回升。分行业来看，企业利润呈现明显的“K 型”分化，以有色加工以及中游装备制造业利润表现最为亮眼；而煤炭、化工等传统内需依赖型行业依然面临较大下行压力，特别是下游消费行业承压最大。往后看，预计 1-2 月工业企业利润增速继续维持在正增长

6、区间：一是，去年 1-2 月利润增速录得-0.3%，构成较低基数效应；二是，1-2 月恰逢承接政策性金融工具的跨年影响，叠加地方政府债发行前置，预计上中下游领域开工率以边际回升为主。此外，前瞻性指标的 1 月 BCI 企业投资、销售、利润指数同比、环比均大幅回升，叠加 1 月战略性新兴产业 PMI 环比上行 0.9 个点至 50.0，或整体预示着 1-2 月企业利润延续改善趋势。风险提示：政策变动、经济修复不及预期。相关报告相关报告 1、通胀回归或为年内核心主线宏观与大类资产周报2026-01-25 2、新旧动能持续转换2025 年 12 月份经济数据点评2026-01-19 3、汇率强则港股