证券Ⅱ行业券商板块跟踪：标杆案例业绩高增！看好行业并购重组提质增效-260128（3页）.pdf

1、 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 非银金融/证券 2026 年 01 月 28 日 标杆案例业绩高增！看好行业并购重组提质增效 看好 券商板块跟踪 相关研究 证券行业 2026 年投资策略：权益浪潮下的券商机遇：财富扩容，国际增效 2025/11/17 证券分析师 罗钻辉 A0230523090004 金黎丹 A0230525060004 联系人 金黎丹 A0230525060004 国泰海通发布 2025 年业绩预增公告，业绩符合预期。全年业绩预增：2026 年 1 月 27 日，国泰海通发布 2025 年业绩预增公告，公司预计 20

2、25 年实现归母净利润 275.33280.06 亿元/yoy+111%115%（VS 中 信 证 券 300.5 亿 元/yoy+38%）；实 现 扣 非 归 母 净 利 润210.53215.16 亿元/yoy+69%73%，实现每股收益 1.39 亿元。单季业绩：国泰海通 4Q25预计实现归母净利润 54.659.3 亿元/yoy+56%+69%，环比-14%-6%（VS 中信证券 4Q25单季归母净利润 68.9 亿元/yoy+41%/qoq-27%）。核心增量来自于 1）资本市场活跃度与景气度上行带来的财富管理、机构与交易业务同比增长；2）公司吸收合并海通证券所产生的负商誉计入营业外

3、收入。国泰海通减值计提属于常规性行为，主要来自海通恒信融资租赁业务、资本中介业务。公司公告，4Q25 计提信用减值 16.0 亿元，计提其他资产减值损失 2582 万元，合计计提资产减值损失 16.3万亿元。信用减值：其中长期应收款、应收融资租赁款带来的信用减值损失合计达到 8.89 亿元/占比信用减值 55%，主要是吸收海报海通证券新增租赁业务（海通恒信，1905.HK）。此外，针对买入返售金融资产、融出资金计提减值损失合计1.83万亿元/占比信用减值11%。海通恒信同步披露 2025 年业绩快报：预计 2025 年年末资产总额达到 1078 亿元/较上年末-3.2%；全年实现营业收 入 6

4、8.2 万 亿 元/yoy-4.5%；全 年 实 现 净 利 润14.2 亿 元/yoy-5.8%，全 年 ROE 7.54%/yoy+0.56pct，海通恒信整体业绩表现较为稳健。重申重视 2026 年券商板块并购重组投资逻辑线，看好券商板块并购重组带来 ROE 的提升。2025年行业并购重组活跃，券商推进提规模、跨区域、补短板式整合，国泰君安和海通证券、中金公司和东兴证券及信达证券、国信证券和万和证券、国联证券和民生证券、西部证券和国融证券（持股比例 64.5961%）等案例在政策主导、资本推动和战略协同的共同作用下快速落地。并购助推头部做大做强，集中度提升不再是短期波动，而是政策与市场驱

5、动下的结构性变革。9M25（2025 年前 9 个月），42 家上市券商营收、归母净利润 CR3 分别为 30.7%、34.3%，分别较 2024 年+1.5pct、+0.4pct。头部券商凭借资本、渠道、风控、投研等全方位优势，持续扩大在经纪、投行、资管等核心轻资产业务的领先地位，行业“强者恒强”趋势进一步巩固。当前行业 ROE 仍低于国际一流投行，但随着并购重组优化竞争行为、券商轻重资产格局再平衡，ROE 有望持续提升，估值修复空间较大。25 年预计券商板块业绩同比+47%，关注轻重资产再平衡趋势。我们预计券商板块 2025E 实现营收5868亿元，实现主营收5704亿元（营业收入-其他收

6、益-其他业务收入-资产处置收益），yoy+37%（9M25+44%），实现归母净利润 2177 亿元，yoy+47%（9M24yoy+62%）。从单季情况看，我们预计券商板块 4Q25E 实现营业收入 1672 亿元，实现主营收 1589 亿元，yoy+21%/qoq-5%；实现归母净利润 487 亿元，yoy+11%/qoq-25%（详见表 1）。投资分析意见：券商板块景气度不断向好，内外展业环境顺风顺水，关注板块 Beta 属性。当前时点，券商板块处于基本面与估值错配阶段，且考虑资金面压制已经边际消退，我们建议关注券商板块自身的贝塔属性，1 月业绩快报催化已经逐步落地。我们推荐 3 条投资