【东吴证券】机械设备行业点评报告：金属涨价驱动资本开支向上，矿山机械蓝海市场空间广阔-260129（2页）.pdf

1、证券研究报告行业点评报告机械设备 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/2 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 机械设备行业点评报告 金属涨价驱动资本开支向上，矿山机械蓝海金属涨价驱动资本开支向上，矿山机械蓝海市场空间广阔市场空间广阔 2026 年年 01 月月 29 日日 证券分析师证券分析师 周尔双周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 证券分析师证券分析师 黄瑞黄瑞 执业证书：S0600525070004 行业走势行业走势 相关研究相关研究 看好太空光伏和人形机器人短期催化；推荐矿山机械和工程机械长期出海机遇 2026-01-2

2、5 推荐固态催化加速的锂电设备；建议关注回调较多&产业进展加速的人形机器人 2026-01-18 增持（维持）Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 矿山机械市场空间巨大，高毛利的后市场占比达矿山机械市场空间巨大，高毛利的后市场占比达 50%2024 年全球矿山机械市场规模约 1350 亿美元，与传统工程机械市场规 模 相 当，其 中 地 表/地 下/破 碎/凿 岩/加 工 分 别 占 比 约40%/25%/15%/10%/5%，核心品类包括挖掘机、矿车、装载机、推土机、凿岩机、磨机等。且由于矿山设备寿命长达 10-15 年，期间维保需求旺盛，后市场占比约 50%，卡

3、特和小松矿山机械板块中后市场收入占比更是高达60%-70%。根据卡特财报，2025H1 公司设备/后市场毛利率分别约28%/48%，后市场利润占比更高。金属价格高涨驱动资本开支上行，品金属价格高涨驱动资本开支上行，品位位下降加大资本开支强度下降加大资本开支强度 矿山资本开支周期的传导机制为金属价格矿企利润开矿投资产能价格，资本开支滞后价格约 1-2 年，产能释放滞后资本开支约 3-5年。2026 年金银铜价格均创历史新高，接下来 1-2 年矿山资本开支有望显著上行。另一方面，由于资源衰减、环保约束等原因，矿山品位持续下降。以金矿为例，1980 年代金矿平均品位约 5g/吨，2024 年已下降至

4、 0.9g/吨，开矿资本密集度逐年上升。金属价格高涨与矿山品位下降对矿山资本开支形成共振拉动作用。跟随中资矿企出海，中国厂商在全球矿山参与度逐步提升跟随中资矿企出海，中国厂商在全球矿山参与度逐步提升 由于国内大型矿山资源匮乏，国内矿山技术尤其是大吨位产品进展较慢，全球矿山市场仍由卡特小松安百拓等外资企业占据，卡特小松在开采运输环节合计占据 50%以上市场份额。近几年随着中资矿企出海参与大型矿山，国内企业在吨位上进步明显。且国产品牌在电动化、无人化方面的技术布局领先外资。凭借性价比和新技术优势，中国品牌在中低端市场占据明显优势，在高端市场加速追赶，国产品牌有望迎来第二成长曲线。投资建议：投资建议

5、：建议关注三一重工、徐工机械、三一国际、耐普矿机、同力股份、北方股份。风险提示：风险提示：行业周期波动，矿山项目落地不及预期，政策不及预期，地缘政治加剧风险 -6%0%6%12%18%24%30%36%42%48%2025/2/52025/6/42025/10/12026/1/28机械设备沪深300免责及评级说明部分 免责声明免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公

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