泽璟制药（688266）-A股公司研究报告：中国TCE龙头进军全球市场-260129（33页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 泽璟制药泽璟制药(688266 CH)中国中国 TCE 龙头进军全球市场龙头进军全球市场 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级(首评首评):):买入买入 目标价目标价(人民币人民币):):166.16 代雯，代雯，PhD 研究员 SAC No.S0570516120002 SFC No.BFI915 +(86)21 2897 2078 李奕玮李奕玮 研究员 SAC No.S0570523080002 SFC No.BSD964 +(86)21 2897 2228 基本数据基本数据 收盘价(人民币 截

2、至 1 月 29 日)86.60 市值(人民币百万)22,924 6 个月平均日成交额(人民币百万)383.46 52 周价格范围(人民币)63.27-133.48 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度(人民币人民币)2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万)532.95 842.71 1,994 2,223+/-%37.91 58.12 136.66 11.48 归属母公司净利润(百万)(137.83)(101.40)546.35 532.93+/-%50.52 26.43 638.78(2.46)EPS(最新摊

3、薄)(0.52)(0.38)2.06 2.01 ROE(%)(12.00)(9.68)34.28 25.06 PE(倍)(166.32)(226.06)41.96 43.01 PB(倍)18.28 19.89 13.49 10.27 EV EBITDA(倍)(82.75)(111.68)35.37 39.39 股息率(%)0.00 0.00 0.00 0.00 资料来源：公司公告、华泰研究预测 2026 年 1 月 29 日中国内地 化学制药化学制药 首次覆盖泽璟制药并给予“买入”评级，目标价 166.16 元。泽璟制药为较早开始进行 TCE（T cell engager，T 细胞衔接器）领域

4、研发的创新药企，我们认为重磅产品 ZG006（DLL3/DLL3/CD3）具有国际竞争力，预计国内峰值超 40 亿元，海外峰值近 60 亿美元；同时公司已有 4 款 1 类创新药在中国上市销售，现金流业务或可持续支持早期创新管线研发。国内国内 TCE 龙头，龙头，DLL3/DLL3/CD3 具备具备 BIC 潜力，联手艾伯维出海潜力，联手艾伯维出海 我们预计 ZG006 国内峰值超 40 亿元，海外峰值近 60 亿美元，基于：1）小细胞肺癌患者多预后差：24年全球/中国患者约37/15万（Global Cancer），1L 用药 PD-L1+化疗，2L 化疗为主；2）安进 DLL3/CD3 塔

5、拉妥单抗开启TCE 时代：5M24 获批 2L SCLC（24 年/1-3Q25 销售额 1.15/3.93 亿美金）；7M25 中国 NDA；3）ZG006 有 BIC 潜力：60 人3L SCLC 临床 2 期 10mg组ORR=60.0%，PFS=7.03个月（vs塔拉妥单抗2L SCLC临床3期PFS=5.3个月）；4）联手艾伯维进军海外市场：12M25 公司将 ZG006 海外权益以首付款 1 亿美金+近期里程碑和许可选择 6000 万美金+10.75 亿美金里程碑+分成授权艾伯维，有望与艾伯维 SEZ6 靶向 ADC 联用。商业化领先，具备商业化领先，具备 biopharma 雏形

6、雏形 公司已获批 4 款创新药，具备自我造血能力：1）多纳非尼：多靶点小分子抑制剂，21 年 6 月获批 1L 肝癌，22 年 8 月新增晚期碘难治分化型甲状腺癌，24 年销售额约 5.3 亿元；2）重组人凝血酶：首个国产重组人凝血酶，24 年 1 月获批，24 年底纳入国家医保，已授权远大医药国内独家商业化推广；3）吉卡昔替尼：JAK 抑制剂，25 年 5 月获批骨髓纤维化，25 年底纳入国家医保，另有斑秃（NDA）、强直性脊柱炎（3 期临床结束）、特应性皮炎（3 期临床）等适应症有望 1-2 年内陆续获批；4）注射用人促甲状腺素：26 年 1 月获批上市，授权默克国内独家商业化推广。同时拥