固德威（688390）-A股公司研究报告：分布式逆变器领先者将充分受益于澳洲与英国补贴-260129（16页）.pdf

1、 证券研究报告|公司深度报告 2026 年 01 月 29 日 增持增持（首次）（首次）分布式逆变器领先者，将充分受益于澳洲与英国补贴分布式逆变器领先者，将充分受益于澳洲与英国补贴 中游制造/电力设备及新能源 目标估值：NA 当前股价：92.48 元 公司是分布式光储逆变器领先者，拥有完善的产品矩阵与全球化的营销体系。公司是分布式光储逆变器领先者，拥有完善的产品矩阵与全球化的营销体系。自自 2023 年下半年以来，受到欧洲户储去库影响，经营阶段性承压。年下半年以来，受到欧洲户储去库影响，经营阶段性承压。2025 年年 Q3开始，受澳洲户储补贴推动，公司经营得到改善。近期，开始，受澳洲户储补贴推

2、动，公司经营得到改善。近期，澳洲再度加码户储补澳洲再度加码户储补贴；英国也推出重磅户用光伏、储能及热泵补贴，公司贴；英国也推出重磅户用光伏、储能及热泵补贴，公司在这些地区积累深、能在这些地区积累深、能力强，有望显著受益。力强，有望显著受益。分布式分布式逆变器行业领先者，经营拐点已现逆变器行业领先者，经营拐点已现。公司成立于 2010 年，主营光伏逆变器、储能逆变器、储能电池及户用系统产品，覆盖户用、工商业及电站领域。2023 年下半年以来，受到欧洲户储去库影响，公司经营阶段性承压。2025年 Q3，受到澳洲户储补贴推动，公司经营得到改善，单季度归母净利润近 1亿元，创 2023 年 Q4 以来

3、最高水平，经营拐点已现。产品矩阵完善，产品矩阵完善，全球化布局全球化布局。公司主要产品涵盖并网逆变器、储能逆变器、储能电池等品类，能够满足户用、工商业及地面电站等不同场景需求。同时，公司子品牌固德热（公司持股 70%）热泵系统，能够满足户用、工商业及泳池加热需求。公司产品已大规模销往全球多个国家与地区，构建了较为完善的营销服务体系，作为最早进入国际市场的逆变器企业之一，公司在多个国家积累众多优质客户，并在多个市场市占率表现亮眼。将充分受益于澳洲与英国补贴。将充分受益于澳洲与英国补贴。2025 年 12 月，澳大利亚政府将“Cheaper Home Batteries”补贴预算提升三倍。自 25

4、 年 7 月澳洲补贴推出以来，澳洲已成为表现最亮眼的户储市场，并推动公司经营显著好转，此次补贴规模扩大，对户储行业而言是有一针强心剂，公司在澳洲市占率达到 30%，有望显著受益。此外，英国政府近期也宣布花费 150 亿英镑，启动英国史上最大规模的房屋升级计划“Warm Home Plan”。预计将为至多 500 万户家庭进行升级改造，并帮助 100 万户家庭在 2030 年前摆脱能源贫困。此次补贴规模大、力度强，预计将对公司户储及热泵行业带来较大刺激。投资建议：投资建议：2025、2026 年，预计公司归母净利润分别为 1.98、9.05 亿元，对应 PE 114x、25x。首次覆盖，给予“增

5、持”评级。风险提示：风险提示：政策推进不及预期政策推进不及预期、行业竞争加剧、行业需求不及预期、贸易壁、行业竞争加剧、行业需求不及预期、贸易壁垒加剧等垒加剧等。财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元)7353 6738 8135 11004 12760 同比增长 56%-8%21%35%16%营业利润(百万元)1007(63)222 1032 1546 同比增长 45%-106%452%365%50%归母净利润(百万元)852(62)198 905 1353 同比增长 31%-107%420%357%50%每股

6、收益(元)3.51-0.25 0.81 3.72 5.57 PE 26.4-363.6 113.5 24.8 16.6 PB 7.5 8.2 7.6 5.9 4.4 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据基础数据 总股本（百万股）243 已上市流通股（百万股）243 总市值（十亿元）22.5 流通市值（十亿元）22.5 每股净资产（MRQ）11.2 ROE（TTM）0.4 资产负债率 66.3%主要股东 黄敏 主要股东持股比例 30.8%股价表现股价表现%1m 6m 12m 绝对表现 50 113 126 相对表现 49 99 102 资料来源：公司数据、招商证券 相关相关报告报告 游家训游家