MONGOL MINING(00975.HK)-港股公司深度研究：黑金稳基黄金启航积极转型多元化矿企-260126（32页）.pdf

1、 公司研究/煤炭/证券研究报告 挖挖掘价值掘价值 投资投资成长成长 MONGOL MINING（00975）深度研究 黑金稳基，黄金启航，积极转型多元化矿企 2026 年 01 月 26 日 【投资投资要点要点】煤炭业务：煤炭业务：作为公司的作为公司的压舱石业务，压舱石业务，地位稳固，提质增效地位稳固，提质增效。公司是蒙古国最大的洗选煤生产商和出口商，拥有塔温陶勒盖煤田的 UHG 和BN 两座露天焦煤矿，生产品质优良的硬焦煤。2024 年原煤产量达到1634 万吨的峰值，并且通过 MSE 竞拍销售的比例提升至 55%，有效获取了销售溢价。公司通过建设专用储煤场和铁路环线，并在长途运输中维持自有

2、车队运营，有效控制了物流成本。公司公司历史业绩历史业绩贡献贡献主要依赖单一煤炭产品，主要依赖单一煤炭产品，周期性明显，因此积极布周期性明显，因此积极布局局包括包括黄金、铜在内的黄金、铜在内的其他矿产资源多元化以及分散风险。其他矿产资源多元化以及分散风险。公司历史业 绩 波 动 基 本 跟 随 国 内 煤 炭 周 期，供 给 侧 改 革 前 陷 入 亏 损（2014/2015/2016 年归母净利分别亏损 2.83/1.88/1.54 亿美元），2021 年也因为疫情导致煤炭通关出口受限、亏损 0.55 亿美元，因此公司积极布局黄金和铜矿业务，并且在持续物色蒙古国的潜在投资目标，通过策略合作和合

3、营安排扩大和分散业务。黄金业务：黄金业务：为公为公司的司的第二第二增长曲线增长曲线，25Q4 已投产已投产，有望有望贡献高弹性贡献高弹性。公司收购并开发的 BKH 金矿已于 2025 年 9 月开始商业化生产，预计2027 年满产达到 8.5 万盎司。由于 AISC 成本较低，预计 2026 年黄金业务有望贡献超过 1 亿美元的净利润。铜矿铜矿业务：业务：为公为公司的司的远期远期增长增长提供提供潜力潜力。2024 年底公司收购 UCC 公司 50.5%股权，获得 White Hill 铜金矿项目，资源总量含约 18.5 万吨铜和 5.2 万盎司黄金，公司计划 2025 年对主要矿业资产 WHT

4、 铜矿床进行可行性研究及规划工作，进一步减少对单一煤炭产品的依赖。蒙古国的“资源民族主义”是采矿业面临的核心政治风险，蒙古国的“资源民族主义”是采矿业面临的核心政治风险，政治演变政治演变和资源紧密相连，和资源紧密相连，近两年近两年“资源民族主义”倾向进一步强化“资源民族主义”倾向进一步强化。矿业贡献了蒙古国 GDP 增长的显著部分（如 2024 年采矿和运输业合计贡献GDP 增长 2.7%），财政高度依赖矿业税收，使得政府极度重视对该领域的控制。随着矿产资源价格上涨，蒙古国的“资源民族主义”倾向进一步强化，2024 年通过国家财富基金法及矿产法修正案，规定国家有权无偿获得战略矿床最高 50%的

5、股份（若国家出资勘探），或限制单一实体持股不超过 34%。但公司作为成熟的民营企业，受冲击相对可控，且其多元化战略有助于分散风险。买入买入（首次）东东方方财财富证富证券券研究研究所所 证券分析师：李淼 证书编号：S1160524120006 相相对对指指数表数表现现 基本数据基本数据 总市值（百万港元）13,116.12 流通市值（百万港元）13,116.12 52 周最高/最低（港元）14.17/4.45 52 周最高/最低（PE）22.45/2.48 52 周最高/最低（PB）1.54/0.48 52 周涨幅（%）184.27 52 周换手率（%）74.58 注：数据更新日期截止 2026

6、 年 01 月 23 日 相关研究相关研究 -40%-12%16%44%72%100%2025/12025/72026/1MONGOL MINING恒生指数敬请阅读本报告正文后各项声明敬请阅读本报告正文后各项声明 2 MONGOL MINING（00975）深度研究深度研究 【投资投资建议建议】我们认为，公司在蒙古国焦煤领域的头部公司，拥有高品质硬焦煤资源和紧邻中国市场的地理优势。公司已经不仅仅是一家煤炭公司，收购的 BKH 金矿 25Q4正式投产、已经实质性开启第二增长曲线，2026 年有望贡献过亿美元的净利润，并且随着黄金和铜矿业务逐渐开发挖潜，有望发展成为蒙古国多元化的综合性矿业公司，并