百胜中国（9987.HK）-港股公司首次覆盖报告：长期主义穿越周期创新提效强化竞争-260202（28页）.pdf

1、 1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究公司深度研究|百胜中国百胜中国 长期主义穿越周期，创新提效强化竞争 百胜中国（09987.HK）首次覆盖报告 核心结论核心结论 公司评级公司评级 买入买入 股票代码 09987.HK 前次评级-评级变动 首次 当前价格 389（港元）近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 肖燕南肖燕南 S0800525070002 14786698540 田地田地 S0800525050004 15800464768 于佳琦于佳琦 S0800525040008 18800299337 相关研究相关研究 西式快餐行业扩容领跑，头部集中优势稳固西式

2、快餐行业扩容领跑，头部集中优势稳固 1）2025 年西式快餐市场规模预计突破 3000 亿元，同增 10.3%，增速领跑小吃快餐细分赛道，汉堡品类占据 70.6%市场份额，赛道结构集中。2）市场集中度高，2024 年 CR5 占比 44%，其中百胜中国以 27.5%稳居第一。品质稳定品牌常青，品质稳定品牌常青，坚持高股东回报坚持高股东回报 1）门店规模大渗透率高且闭店率低，2025Q3 末公司总门店数达 17514 家，2014-2024CAGR 为 9%。2）产品本地化创新能力强叠加强品牌力，2025Q3会员数量达 5.75 亿，会员销售占比达 57%。3）成熟供应链体系与门店管理能力支撑单

3、店健康盈利，网络覆盖超 5000 个城镇；2025Q3 肯德基/必胜客门店利润率分别为 18.5%/13.4%。4）自由现金流保持高位，保持较高股东回报水平。2024 公司合计回报股东 15.17 亿美元，股东回报率达 166.49%。下沉市场扩张加速推进，提质增效释放利润下沉市场扩张加速推进，提质增效释放利润 1）适配店型加速下沉渗透，推出肯德基小镇 mini 店/必胜客 WOW 店精准覆盖低线城市，2025Q3 肯德基/必胜客加盟占比分别达 15%/7%，加盟模式成为下沉核心引擎。2）盈利韧性持续优化，2025Q3 整体餐厅利润率 17.3%，食品及包装物、物业租金占比下降，成本管控能力持

4、续提升。投资建议：投资建议：1）西式快餐行业稳健扩容且集中度持续提升，长尾出清使头部品牌优势愈发稳固；2）品牌认知度高叠加产品持续创新，用户拉新与复购确定性高，具备长期核心竞争力；3）门店持续稳健扩张且仍有下沉空间，同时保证门店盈利水平；4）稳定自由现金流与盈利水平支撑高股东回报战略。我们预计公司 2025-2027 年收入分别为 117/124/131 亿美元，归母净利润分别为 9/10/11 亿美元，目前股价对应公司 PE 分别为 19/18/16X。考虑到公司龙头地位稳固、增长确定性较强，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：行业竞争加剧风险；加盟门店管理风险；下游需求不及预期风险。核心

5、数据核心数据 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万美元）10,978 11,303 11,715 12,366 13,065 增长率 14.7%3.0%3.6%5.6%5.6%归母净利润(百万美元)827 911 925 1,002 1,080 增长率 87.1%10.2%1.5%8.3%7.8%每股收益（EPS）2.33 2.57 2.61 2.83 3.05 市盈率（P/E）21.4 19.4 19.1 17.6 16.4 市净率（P/B）19.2 21.5 19.7 18.2 16.9 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -6%0%6%12%18%

6、24%30%36%2025-022025-062025-10百胜中国恒生指数证券研究报告证券研究报告 2026 年 02 月 02 日 公司深度研究|百胜中国 西部证券西部证券 2026 年年 02 月月 02 日日 2|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点.5 关键假设.5 区别于市场的观点.5 股价上涨催化剂.5 估值与目标价.5 百胜中国核心指标概览.6 一、西式快餐行业扩容领跑，头部集中优势稳固.7 1.1 行业规模稳健扩容，细分赛道结构分化.7 1.2 长尾出清趋势明显，头部品牌优势稳固.8 二、品质稳定品牌常青，坚持高股东回报.8 2.1 稳健扩张筑