陕西旅游（603402）-A股公司研究报告：稀缺资源+运营能力构筑壁垒募投项目助力成长-260131（31页）.pdf

1、稀缺资源+运营能力构筑壁垒，募投项目助力成长报告摘要：在服务消费提振政策持续发力下，旅游市场景气度稳步延续。国内旅游市场整体延续景气度，出游频次成为核心增长驱动力；入境游政策红利加速释放，免签政策持续放宽，入境游市场成为旅游行业新的增长极。旅游产业供给的持续优化为服务消费发展注入动力，其中陕西省旅游市场活跃，文旅融合特征突出，演艺作为其重要载体成为地方特色。陕西旅游公司背靠陕西省国资委，控股股东陕旅集团拥有丰富的文旅资源，为公司发展提供强大协同支撑。公司于2026年1月正式于A股主板上市，为近五年来A股首家文旅类IPO过会企业，具备稀缺性和标志意义。公司主业聚焦旅游演艺、旅游索道及客运分成、旅

2、游餐饮三大板块，其中旅游演艺与索道客运是核心业绩支柱，2024年两大业务收入占比分别达58%/37%，盈利能力及业绩规模处于A股景区上市公司中领先地位，2024年毛利率与归母净利率分别达71%和41%。在核心业务布局上，陕西旅游依托华清宫、华山等优质历史文化及自然资源经营的特色文旅业务为其构建了坚实的竞争壁垒。旅游演艺板块以长恨歌为核心IP，该项目依托华清宫实景及历史故事成为陕西省演艺标杆，上座率长期稳定在80%+，贡献旅游演艺板块九成营收；此外，langle12cdot12西安事变与长恨歌在同一区位形成协同互补，泰山烽火作为省外布局项目仍处于市场培育阶段，后续有望受益于配套设施完善实现业绩改

3、善。索道客运板块以华山西峰索道为核心，作为游览华山的刚需选择西峰索道近年来乘索率持续超100%，贡献索道客运板块八成以上收入利润；少华山奥吉沟索道、华威滑道及瓮峪公路等项目形成有效补充，构成完整的景交服务网络。成长角度，公司IPO募投项目聚焦演艺扩张与索道增容，包括多项股权资产收购和供给升级建设项目，有望进一步优化业务布局、提升承载能力，打开长期成长空间。投资建议：陕西旅游依托稀缺历史文化和自然资源经营特色文旅业务，竞争壁垒凸显，基本面优质，上市募投项目有序落地将为公司带来可见度高的利润增量、同时打开中长期成长空间。预计2025-2027年公司归母净利润为3.99/4.72/5.34亿元，首次

4、覆盖，给予“买入”评级。风险提示：宏观经济波动，政策风险，市场竞争加剧，新项目拓展不及预期等。相关报告1旅游市场概览：服务消费提振政策频发，旅游景气度延续1.1居民出游频次提升驱动国内游增长，入境游贡献新增长极国内旅游市场经历长期稳步增长，短暂受到冲击后快速复苏，旅游频次提升成为现阶段的主要驱动力。2013-2019年，国内旅游人次与旅游收入保持同步增长，行业需求稳定扩张，人均旅游支出缓慢提升。2023年以来，在出行限制全面放开、居民消费信心回升的背景下，国内旅游需求集中释放，旅游人次和旅游收入同比实现高增长，分别同比变化93%和140%。2024年国内旅游收入达到5.8万亿1+17%，旅游人

5、次56.2亿1+15%，旅游频次则升至3.99；2025Q1-Q3国内旅游收入4.85万亿元/+11.5%，国内旅游人次50mathrm12/+18.0%，旅游市场整体延续景气度。从量价来看，虽然单次人均旅游花费同比有所下滑，但出游频次的增长是更值得关注的行业增长驱动力。当前文旅市场多点开花，多样化的主题轮动带来持续的活跃和景气度。(divcenter)图1：中国国内旅游收入(/divcenter)入境游政策红利加速释放，新增长极正在形成。出入境人次稳步恢复，假期出入境人次持续超越2019年水平，免签入境的外国人占比持续提升，2025年三季度再创新高，全国移民管理机构累计查验出入境人员1.78

6、亿人次/+12.9%；其中外国人2013.4万人次/+22.3%，其中免签入境外国人724.6万人次、占入境外国人72.2%、同比上升48.3%。自2023年下半年以来中央连续推出签证、移民、口岸和消费支付便利化政策，截止2025年10月，中国单方面免签和240小时过境免签国家已经分别扩大到47个和55个。签证便利化政策持续加码、支付体验全面升级、区域性免签政策精准发力，2024年入境游接待人次达到1.32亿7461%同比2019年-9%、其中入境中国的外国人达到2694万人次/+96%/同比2019年.15%，2025H1入境游接待人次同增20%同比2019年+2%、其中入境中国的外国人人次