江南新材（603124）-A股公司深度研究：PCB铜基新材料龙头液冷助力发展提速-260131（22页）.pdf

1、PCB铜基新材料龙头，液冷助力发展提速本报告导读：铜基新材料龙头，产品包括铜球、氧化铜粉及高精密铜基散热片，上游铜材行业，下游主要应用于PCB。投资要点：投资建议：给予“增持”评级，目标价132.00元。我们预计公司2025-2027年营收分别为103.08亿元、124.43亿元和148.19亿元，净利润分别为3.25亿元、4.81亿元、6.89亿元，EPS分别为2.23元、3.30元、4.72元，参考可比公司估值，给予公司2026年PE为40倍，对应目标价为132.00元。公司主要从事铜基新材料的研发、生产与销售。公司核心产品包括铜球系列、氧化铜粉系列及高精密铜基散热片系列三大产品类别。公司

2、自主研发的铜球系列产品已应用于各种类型与工艺的PCB以及光伏电池板的镀铜制程等领域；氧化铜粉系列产品已应用于PCB镀铜制程、锂电池PET复合铜箔制造、有机硅单体合成催化剂等领域；高精密铜基散热片系列产品已应用于PCB埋嵌散热工艺领域。氧化铜粉由于其表面积大、溶解速度快、纯度高等特点，能在电镀液中迅速溶解，快速稳定地释放铜离子，有效保持了电镀液中铜离子的浓度与稳定性。此外，氧化铜粉工艺可以实现自动化添加与连续生产，并且减少了铜耗，更好地满足了高阶PCB产品的电镀要求。高精度铜基散热片方面，江南新材聚焦一站式全制程的垂直整合产品，获得CoolerMaster最佳交付奖。2020-2024年，公司营

3、业收入分别为35.98、62.84、62.30、68.18、86.99亿元，归母净利润分别为0.73、1.48、1.05、1.42、1.76亿元。25年前三季度实现收入75.69亿元，同比+18.34%；归母净利润1.65亿元，同比+21.95%。单Q3来看，25Q3收入27.48亿元，同比+20.03%，环比+7.51%；归母净利润0.60亿元，同比+60.50%，环比.13.61%；扣非归母净利润0.58亿元，同比+92.81%，环比+0.68%。风险提示：产能释放不及预期：电子级氧化铜粉项目和液冷产能若未能按时达产，将影响公司未来业绩；客户订单波动：AI服务器和新能源行业若出现需求波动，

4、可能导致订单量下降；市场竞争加剧:若竞争对手加快扩产或降价促销，可能影响公司产品价格和毛利率。1铜基新材料龙头，产品包括铜球、氧化铜粉及高精密铜基散热片1.1公司多年深耕于铜基新材料领域，专注于研发制造江西江南新材料科技股份有限公司坐落于素有“世界铜都”美誉的江西省鹰潭市，公司成立于2007年，占地360亩，建设有三个生产工厂基地，专注于铜基新材料的研发与制造。公司主要从事铜基新材料的研发、生产与销售。公司核心产品包括铜球系列、氧化铜粉系列及高精密铜基散热片系列三大产品类别。公司自主研发的铜球系列产品已应用于各种类型与工艺的PCB以及光伏电池板的镀铜制程等领域；氧化铜粉系列产品已应用于PCB镀

5、铜制程、锂电池PET复合铜箔制造、有机硅单体合成催化剂等领域；高精密铜基散热片系列产品已应用于PCB埋嵌散热工艺领域。公司核心产品产业链终端涵盖通信、计算机、消费电子、汽车电子、工业控制和医疗、航空航天、新能源、有机硅等众多领域。公司多年深耕于铜基新材料领域，紧密围绕行业内最新技术趋势，坚持自主创新，对现有核心产品不断迭代更新并拓展新的铜基新材料产品，取得了多项技术成果，形成96项专利授权。公司持续多年获得了中国电子电路行业百强企业、中国电子电路行业优秀企业等行业荣誉，并在第二十三届（2023）中国电子电路行业主要企业榜单的铜基类专用材料榜单排名第一。此外，公司还获得了国家级“专精特新”小巨人

6、企业、国家级绿色工厂、国家高新技术企业、国家级制造业单项冠军产品、江西省瞪羚企业、江西省制造业单项冠军企业、江西民营企业100强、鹰潭市鹏鲲企业、鹰潭市市长质量奖、鹰潭市委三化六好党支部等企业荣誉奖项。公司紧密结合境内外客户需求，不断提升产品核心竞争力，培育公司自主品牌,实现销量的稳步提升。目前公司下游客户覆盖了大多数境内外一线PCB制造企业，包括鹏鼎控股、东山精密、健鼎科技、深南电路、瀚宇博德等。截至2024年6月末，根据中国电子电路行业协会发布的第二十三届(2023）中国电子电路行业主要企业榜单之综合PCB百强企业排名”，综合排名前30的PCB企业中有28家为公司客户；综合排名前100的P