宏观研究：出口退税显著扩大-260131（11页）.pdf

1、 请阅读最后一页的重要声明！出口退税显著扩大出口退税显著扩大 证券研究报告 宏观点评/2026.01.31 分析师分析师 张伟 SAC 证书编号：S0160525060002 分析师分析师 万琦 SAC 证书编号：S0160525090007 相关报告相关报告 1.存款搬家，新路径 2026-01-30 2.工业利润超季节性反弹 2026-01-28 3.美联储或许并不重要 2026-01-27 核心观点核心观点 事件：事件：1 月 30 日财政部公布 2025 年 1-12 月财政收支情况。1-12 月，全国一般公共预算收入同比下降1.7%，全国一般公共预算支出同比增长1.0%。全国政府性基

2、金预算收入同比下降 7.0%，全国政府性基金预算支出同比增长11.3%。财政收支财政收支延续分化特征延续分化特征：12 月一般公共预算收入同比明显回落，支出降幅则小幅收窄。政府性基金预算收入持续负增，支出则保持小幅正增长。结构上结构上看，看，收入端的压力主要源于与国内经济及进出口关联度较高的税收收入及土地出让收入，此外偏高基数也对非税收入同比读数形成压制，进一步拖累财政收入同比增速。不同于收入端，第一本账支出端边际变化相对积极，年末支出出现超季节性上行，支出同比降幅也有所收窄。但民生类相关支出环比弱于季节性，同比转为负增，地方现金流紧张问题仍存。第二本账方面，因年末用于项目的专项债加速发行使用

3、，支出同比小幅正增长。20252025 年全年看，年全年看，支出支出维持正增长维持正增长。尤其是政府性基金支出，主要由特别国债、地方政府专项债券等收入拉动。整体而言，整体而言，12 12 月财政收入单月边际走弱，全年维度则保持相对平稳。月财政收入单月边际走弱，全年维度则保持相对平稳。其中，土地出让收入低迷、物价支撑力度不足及内需修复承压，是拖累收入端的主要制约因素。向后看，税收收入具备一定扩张动能：一方面，新动能行业带动、出口韧性延续及 PPI 拖累边际减弱，有望持续推动税基扩张；另一方面，在“保持合理的宏观税负水平”的诉求导向下，税收征管体系或将进一步完善。风险提示：风险提示：增量政策不及预

4、期；房地产景气度企稳不及预期；政策效果不及预期。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 宏观点评/证券研究报告 图表目录图表目录 图图 1 1：1212 月中央对全国一般公共预算收入同比拖累加大月中央对全国一般公共预算收入同比拖累加大 .3 3 图图 2 2：1212 月税收及非税收入同比均有下行月税收及非税收入同比均有下行 .4 4 图图 3 3：1212 月非月非税收入环比不及季节性税收入环比不及季节性 .4 4 图图 4 4：1212 月税收收入环比不及季节性月税收收入环比不及季节性 .5 5 图图 5 5：1212 月不同税种对税收收入同比贡献月不同税种对税收收入同比贡献

5、 .6 6 图图 6 6：1212 月中央一般公共预算收入环比不及季节性月中央一般公共预算收入环比不及季节性.6 6 图图 7 7：1212 月外贸企业出口退税规模环比超季节性扩大月外贸企业出口退税规模环比超季节性扩大 .7 7 图图 8 8：1212 月一般公共预算支出同比降幅收窄月一般公共预算支出同比降幅收窄 .8 8 图图 9 9：1212 月民生类支出环比弱于季节性月民生类支出环比弱于季节性 .8 8 图图 1010：社会保障和就业支出连续三个月偏弱社会保障和就业支出连续三个月偏弱 .9 9 图图 1111：1212 月月政府性基金收支同比均较前值有所上行政府性基金收支同比均较前值有所

6、上行.9 9 WUPXnOsPtNyQnRnPqPtQtN6MbPaQtRqQoMqOfQoOnPkPoOpNbRqRmPNZnRwPMYsQtN 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 宏观点评/证券研究报告 事件：事件：1 月 30 日财政部公布 2025 年 1-12 月财政收支情况。1-12 月，全国一般公共预算收入同比下降 1.7%，全国一般公共预算支出同比增长 1.0%。全国政府性基金预算收入同比下降 7.0%，全国政府性基金预算支出同比增长 11.3%。1 12 2 月财政数据延续了收支分化的特征。月财政数据延续了收支分化的特征。一般公共预算收入同比明显回落，支出降