上海家化(600315)-A股公司研究报告：改革成效显现-260129（6页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 上海家化上海家化(600315 CH)改革成效显现改革成效显现 华泰研究华泰研究 公告点评公告点评 投资评级投资评级(维持维持):):买入买入 目标价目标价(人民币人民币):):33.34 樊俊豪樊俊豪 研究员 SAC No.S0570524050001 SFC No.BDO986 +(852)3658 6000 孙丹阳孙丹阳 研究员 SAC No.S0570519010001 SFC No.BQQ696 +(86)21 2897 2038 洪洋洪洋*联系人 SAC No.S0570125070021 +(86)2

2、1 2897 2228 基本数据基本数据 收盘价(人民币 截至 1 月 28 日)21.46 市值(人民币百万)14,426 6 个月平均日成交额(人民币百万)206.07 52 周价格范围(人民币)15.60-28.92 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度(人民币人民币)2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万)5,679 6,407 7,379 8,219+/-%(13.93)12.84 15.16 11.38 归属母公司净利润(百万)(833.09)273.22 357.42 433.02+/-%(266.

3、60)132.80 30.82 21.15 EPS(最新摊薄)(1.24)0.41 0.53 0.64 ROE(%)(12.45)3.93 4.91 5.63 PE(倍)(17.32)52.80 40.36 33.31 PB(倍)2.16 2.08 1.98 1.87 EV EBITDA(倍)(21.15)22.99 18.27 15.70 股息率(%)0.14 0.14 0.14 0.14 资料来源：公司公告、华泰研究预测 2026 年 1 月 29 日中国内地 零售零售 公司公布 2025 年度业绩预盈公告，预计 25 年实现归母净利 2.42.9 亿元，同比扭亏为盈。我们认为 2025

4、年为上海家化战略改革的关键一年。以“聚焦核心品牌、聚焦品牌建设、聚焦线上、聚焦效率”为战略指引，公司已基本验证品牌驱动的增长模式，并以成功打造六神驱蚊蛋/玉泽第二代屏障修护面霜/佰草集新七白大白泥三大亿元级单品，“细分品类突破+战略大单品培育+营销创新”的组合式打法成效显现，期待后续有更多进展并带动品牌势能加速释放，26 年公司继续焕发新活力值得期待，维持买入评级。Q4 玉泽品牌延续高增玉泽品牌延续高增 佰草集 25Q4 抖音/淘系/京东三平台共实现 GMV 2.1 亿元/yoy-17%，各平台分别实现 yoy-36%/-19%/18%（久谦，下同），截至 1 月 27 日的 26M1 抖音渠

5、道实现 GMV 5-7.5 千万元，同环比均提升显著；六神 25Q4 抖音/淘系/京 东 三 平 台 共 实 现 GMV 0.69 亿 元/yoy-11%，各 平 台 分 别 实 现yoy47%/-20%/-6%；玉泽 25Q4 抖音/淘系/京东三平台共实现 GMV 3.4 亿元/yoy19%，各平台分别实现 yoy60%/9%/4%，延续 Q3 同比高增表现。已成功打造三大亿元级单品，后续更多单品可期已成功打造三大亿元级单品，后续更多单品可期 25Q1-3 公司已率先打造三大亿元级单品并带动整体品牌业绩增长，“细分品类突破+战略大单品培育+营销创新”的组合式打法初见成效。玉泽近期上新修护专研

6、特润霜/修护专研保湿乳/清透特护高倍防晒乳，产品定位超修严重屏损/提升皮肤屏障厚度/光电项目专研防项目后反黑。佰草集近期上新淡纹仙草水/淡纹修护乳液，协同 25H2 上新大单品仙草油打造系列产品；上新新恒美紧肤晚霜/新恒美紧肤眼霜等产品，继续扩充新恒美系列，核心卖点围绕 25 岁+抗初老专研，主打 7 日淡纹紧肤与多维抗老。把把握促销节点，线上多渠道并进握促销节点，线上多渠道并进 25 年圣诞期间，玉泽抖音渠道携手合作达人贾乃亮开启玉泽品牌专场直播，单场实现 GMV 1-2.5 千万元（飞瓜）；京东渠道，舒缓多效柔肤水入选京东爽肤水/化妆水热卖榜（截止 1 月 28 日）。佰草集抖音渠道携手刘