【海通国际】海外宏观策略：宏观预期差为投机情绪降温-260203（13页）.pdf

1、 Table_yejiao1 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)Table_yemei1 观点聚焦 Investment Focus Table_summary(Please see APPENDIX 1 for En

2、glish summary)一、宏观经济边际变化一、宏观经济边际变化 最新公布的数据显示，1 月份消费信心指数大幅下滑 9.7 至 84.5，远低于市场预期的 91。11 月贸易数据回归常态，整体贸易逆差仍明显扩大，资本品进口增长 7.9%，以计算机和半导体为首，反应AI相关投资持续强劲。12 月 PPI 环比 0.5%，高于预期 0.2%，表明企业正在将关税成本向下游传导，通胀压力仍存。二、政策利率预期二、政策利率预期 1月FOMC会议，美联储按兵不动，维持基准利率在3.5%-3.75%，符合预期，维持每月400亿美元扩表。从鲍威尔的表述上看，经济方面，将温和改为更稳健地扩张，体现对经济前景

3、的更加积极的预期；就业方面，虽降温但处于相对稳定的平衡状态，通胀方面，仍处于较高水平。三、沃什的政策主张、潜在影响及调整阻力三、沃什的政策主张、潜在影响及调整阻力 特朗普正式提名沃什为美联储新一任主席，相对鹰派，其核心主张为降息、缩表，并认为通胀是一种选择，AI 对生产力的提升有助于抑制通胀。一方面，沃什支持降息，并不担心通胀，说明降息还有空间；另一方面，沃什主张缩表，强调美联储回归原本角色。但这一观点可能受制于短期流动性，亦受限于中期选举的压力。市场真正担心的并非缩表本身而是货币政策思路的转变。四、资产启示四、资产启示 美股美股：在缩表预期下，科技股领跌，一月底集中发布四季报的美股科技股中，

4、头部个股分化显著，其中微软股价下跌 11%，而 Meta 股价大涨近 10%。值得注意的是，本轮 AI 行情中，头部公司资本开支的融资来源更依赖于内生性现金流。科技股独立于政策波动的基本面逻辑，可以波动后逢低再买入。待宽松预期重启，周期有追赶机会，当日流动性引发大盘与小盘相对收益反转。美债美债：利率曲线陡峭化，长债或有交易性机会。在降息趋势中，中短期债券利率下行相对确定，长端和超长端虽然存在通胀、财政风险、去美元化等担忧因素，但美元资产仍是全球主导性资产，暂无其它大体量资产可替代。沃什支持降息，将使得短端利率下降，同时主张缩表，美联储卖出长债可能会通过推高期限溢价导致长端利率走高，使得利率曲线

5、陡峭化。待宽松预期重启，仍有助于给传统需求提供修复动力，长债有交易性机会。黄金黄金：回吐降息预期，市场巨震，回调或提供买入时点。黄金受益于美联储重启宽松预期、美元信誉下降、全球地缘政治风险持续上涨，由于美联储和美国经济尚未出现拐点，黄金的牛市或将持续。我们认为中长期维持超配。美元美元：受国家安全战略调整或导致下行趋势，流动性担忧带动短期反弹。地缘风险仍会在未来不断发酵，我们认为格林兰岛事件只是美国国家安全战略调整的一个缩影，美元资产持有者会进一步对冲汇率敞口，并造成美元更深度的下行。风险风险提示提示：政治与地缘风险，经济增长不及预期。Table_Title 研究报告 Research Repo

6、rt 3 Feb 2026 美国策略美国策略 US Strategy 海外宏观策略：宏观预期差为投机情绪降温海外宏观策略：宏观预期差为投机情绪降温 Overseas Macro Strategy:Discrepancies in Macro Expectations Cool Speculative Sentiment 刘念芸刘念芸 Nianyun Liu 李加惠李加惠 Jiahui Li,CFA 3 Feb 2026 2 Table_header1 美国策略美国策略 一、宏观经济边际变化一、宏观经济边际变化 最新公布的数据显示，1）1 月份消费信心指数大幅下滑 9.7 至 84.5，创 20