宏观研究-银行业资负观察：结汇、流动性和汇率-260201（39页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 银行资负观察 20260201 结汇、流动性和汇率 本期：2026/1/26-2/1，上期：2026/1/19-1/25，下期：2026/2/2-2/8。本期观察：近期市场对银行结汇的流动性及汇率影响关注度上升，我们尝试从银行资负视角给出数据观察。外汇是个复杂系统，涉及实体、金融和跨境，数据口径较多，但境内总量流动性影响最终会体现在央行和银行资负表上。从央行报表看，2025 年结汇对基础货币贡献为负。2025 年，央行资产端外汇占款较年初净减少 0.75 万亿元，同比多减少 0.70 万亿元，所以结汇没有形成基础货币

2、投放。2025 年 12 月单月来看，外汇占款下降 27 亿元，同比少减 398 亿元，对基础货币投放产生了同比贡献，但量级不大。从银行报表看，2025 年结汇有贡献一般存款，但同比多增贡献不明显。不含央行的银行体系来看，2025 年其他存款类机构资产端对外净资产增长 2.25万亿元，同比多增约 0.9 万亿元，明显超过外汇占款的增长，说明 2025 年实体部门增加了商业银行结汇力度，但是商业银行未向央行进一步结汇，最终形成其他存款类机构对外净资产的明显扩张。从含央行的广义银行口径来看，2025 年存款类机构国外净资产增长 1.6 万亿元，同比多增 0.3 万亿元，说明结汇有形成一般存款的创造

3、，单同比多增不明显。2025年 12 月单月来看，存款类机构国外净资产增长 0.65 万亿元，同比多增 0.20 万亿元，多增幅度有所上升，这可能也是市场对结汇关注度上升的一个原因。但单月的上升是年末月叠加资本市场活跃带来的释放脉冲，还是趋势性启动，有待进一步观察。我们认为对境内流动性而言，结汇可能有边际影响，但应该难以成为主要矛盾，如果以 M1 作为观察指标，2026 年能否回升核心看广义财政是否延续同比扩张和新房销售能否企稳回升。央行外汇成本和汇率。根据我们测算，2025 年末，央行国外资产美元计价的影子平均成本约 6.43 人民币/美元，历史上高点出现在 2023 年 10 月，约 7.

4、11 人民币/美元，2024 年 12 月为 6.94 人民币/美元，随后开始趋势性下行。与央行“影子”持汇成本相比，本轮人民币升值其实相对滞后和缓和。随着前几年“内贷外存”套息交易进入到期解套期，以及当前影子持汇成本的低位状态，本轮人民币汇率升值可能仍有潜在空间。对银行经营而言，随着汇率波动加大，企业结汇及套保需求上升，相关业务中收增长贡献值得期待。债贷比价、存款挂牌、票据、央行动态、财政以及同业存单等更多数据跟踪见正文。风险提示：（1）经济基本面改善偏慢；（2）政策力度低于预期；（3）存款竞争及定期化加剧。推荐 维持评级 分析师 王先爽 执业证书：S0590525120014 邮箱： 分析

5、师 文雪阳 执业证书：S0590526010002 邮箱： 相对走势 相关研究 1 流动性系列之一：“资产荒”的逻辑与测算-2026/01/28 2 银行资负跟踪 20260125：上轮存单扩表的逻辑-2026/01/26 3 2025 年 4 季度公募基金银行持仓点评：主动基金配置比例仍处低位-2026/01/25 4 银行资负跟踪 20260118：为何开年存单融资未起量？-2026/01/19 5 银行视角看货币政策：如何理解结构性货币政策工具利率下调？-2026/01/17 -10%3%17%30%2025/22025/82026/1银行沪深3002026 年 02 月 01 日本公司

6、具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 行业定期报告/银行 目录 1 本期观察：结汇、流动性和汇率.3 1.1 本期跟踪：结汇、流动性和汇率.3 1.2 后续关注：国债买卖操作和买断式逆回购.7 2 银行贷款债券收益比价.8 3 银行存款挂牌利率跟踪.10 4 银行票据贴现量价跟踪.11 5 央行动态与市场利率跟踪.13 6 政府债融资与财政力度跟踪.19 7 同业存单跟踪.22 8 风险提示.36 插图目录.37 表格目录.37 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 行业定期报告/银行 1 本期观察：结汇、流动性和汇率