【国贸期货】原料端扰动增加，不锈钢过剩收窄-260204（20页）.pdf

1、本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅供参考，不构成任何投资建议；期市有风险，投资需谨慎投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号原料端扰动增加，不锈钢过剩收窄国贸期货研究院有色金属研究中心分析师：谢灵从业资格证号：F3040017投资咨询证号：Z0015788日期：2026.2.4目录行情回顾01基本面分析02观点总结0301PART ONE行情回顾行情回顾本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅供参考，不构成任何投资建议，期市有风险，投资需谨慎2020年Q2-2022年Q2：供给扰动提振价格。核心事件：（1）2020年印尼禁矿落地，中资企业加速赴印尼建厂。（2）

2、2021年青山打通镍铁转高冰镍技术，引发短期下挫。（3）2021年中国工信部要求钢铁行业确保2021年总产量与2020年持平。（4）2022年3月伦镍逼空事件引发原料成本非理性上涨，带动不锈钢价格被动冲高。2019-2020年Q1：过剩压制。核心事件：（1）不锈钢供应过剩，库存高企。（2）2020年初疫情扰动。2022年Q3-2023年：区间震荡，产能大幅投放。核心事件：（1）印尼不锈钢产能大幅增加。（2）2023年中国出台稳经济一揽子政策，刺激基建与制造业投资。（3）全球经济增速放缓，房地产低迷压制传统需求。2024年至今：供过于求格局延续，印尼政策扰动频发。核心事件：（1）2025年上期所

3、新增不锈钢厂库交割。（2）中美贸易摩擦，不锈钢“抢出口”增加。（3）2025年印尼政策不断，包括调整金属矿产计价方式、提高资源税税率、缩短镍矿RKAB配额审批年限等。（4）印尼计划将2026年镍矿RKAB配额拟削减至2.5亿吨。（5）特朗普提名沃什出任下届美联储主席。不锈钢历史行情回顾资料来源：Wind、国贸期货研究院02PART TWO基本面分析基本面分析本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅供参考，不构成任何投资建议，期市有风险，投资需谨慎供给端：印尼镍矿升水高位，自菲律宾进口镍矿增加印尼镍矿内贸价格（美元/湿吨）印尼镍矿价格（美元/湿吨）印尼镍矿进口量（吨）印尼镍矿RKAB

4、审批仍有不确定性，镍矿升水维持高位：2026年印尼镍矿RKAB配额审批尚未落地。一季度企业可用配额约2.61亿湿吨*1/4=0.65亿湿吨（约58万金属吨），近期印尼火法镍矿升水维持在25-26美元/湿吨。印尼自菲律宾进口镍矿明显增加：印尼镍矿缺口多靠菲律宾镍矿进行补充（调配硅镁比等），印尼进口菲律宾镍矿量持续走高。据Mysteel数据，2025年1-11月印尼进口镍矿1431万湿吨，2025年进口量预估超1500万湿吨，预计2026年印尼镍矿进口量有望达2000-2500万湿吨。资料来源：SMM、Mysteel、国贸期货研究院01020304050602025/072025/092025/1

5、1印尼内贸红土镍矿1.2%（到厂价）-平均价印尼内贸红土镍矿1.6%（到厂价）-平均价05000001000000150000020000002500000300000024/0524/0724/0924/1125/0125/0325/0525/0725/0925/11吨印尼统计局：镍矿：全球印尼02040608025/0225/0325/0425/0525/0625/0725/0825/0925/1025/1125/12红土镍矿：1.2%Ni，30-35%Fe，40%含水：CIF价：印尼（日）红土镍矿：1.6%Ni，15-20%Fe，35%含水：CIF价：印尼（日）红土镍矿：1.7%Ni，1

6、5-20%Fe，35%含水：CIF价：印尼（日）本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅供参考，不构成任何投资建议，期市有风险，投资需谨慎供给端：印尼镍相关政策扰动加剧资料来源：Mysteel、网络公开、国贸期货研究院印尼镍相关政策扰动频发。2026年，印尼在面临镍矿供应短缺的背景之下（RKAB目标约2.6亿湿吨），印尼政府仍在多维度打击非法采矿、环保整治，并强调港口垄断等风险，中资企业在印尼生产运营面临多重掣肘，加剧市场对后续镍供给担忧，后续重点关注印尼RKAB审批及相关政策落地情况。镍矿供需方面，2025 年印尼镍矿实际产量约为 2.65-3.0 亿吨湿吨，而实际消耗量约3.0