普拉达-1913.HK-港股公司研究报告：25Q4高基数下表现稳健26年范思哲并表开启新篇章-260129（5页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 海外公司海外公司(中国香港中国香港)证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2026.01.29 25Q4 高基数下表现稳健，高基数下表现稳健，26 年范思哲并年范思哲并表开启新篇章表开启新篇章 普拉达普拉达(1913)Table_Industry 纺织服装业 Table_Invest 评级：评级：增持增持 Table_CurPrice 当前价格(港元)：40.28 Table_Market 交易数据交易数据 52 周内股价区间(港元)39.84-70.45 当前股本(百万股)2,559 当前市值(百万港元)103,069

2、 Table_Report 相关报告相关报告 25Q3 北美持续加速，Miu Miu 最高基数下显韧劲2025.10.24 25Q2 高基数挑战下Miu Miu增 40%，欧洲和日本短期旅游消费走弱 2025.08.02 25Q1 收入高基数下超预期增 13%，领跑行业2025.05.08 table_Authors 姓名 电话 邮箱 登记编号 盛开(分析师)021-23154510 S0880525040044 钟启辉(研究助理)021-23185686 S0880125042254 本报告导读：本报告导读：高基数下表现稳健，汇率波动或短期扰动盈利。高基数下表现稳健，汇率波动或短期扰动盈利。

3、26 年年 Miu Miu空间扩张持续，范思空间扩张持续，范思哲并表贡献新量能。哲并表贡献新量能。客群整体稳健，行业步入新常态。客群整体稳健，行业步入新常态。投资要点：投资要点：Table_Summary 投资建议投资建议：我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为8.8/9.6/10.5亿欧元，同比分别增长 5.2%/8.7%/9.0%，给予 2025 年 20X PE，以1 欧元=9.3 港币换算，对应目标价 64.13 港元，维持“增持”评级。高基数下表现稳健，汇率波动或短期扰动盈利。高基数下表现稳健，汇率波动或短期扰动盈利。我们预计集团 25 全年零售额固定汇率下同比增长约高单位

4、数，领先行业；预计 25Q4 零售固定汇率下同比增长约中单位数，较 Q3 略放缓。品牌端预计 Prada 25Q4 零售增速将从 Q3 的-1%改善至基本持平，Miu Miu 25Q4 零售增速 15-20%，考虑到近两年品牌的高基数，品牌热度和势能持续。利润端，我们预计25Q4汇兑负向影响约700bps，全年影响约400bps。26 年年 Miu Miu 空间扩张持续，范思哲并表贡献新量能。空间扩张持续，范思哲并表贡献新量能。展望 26 年，我们预计 Miu Miu 将提升 10%-15%的零售面积贡献增量，重点覆盖欧亚地区，并将于 27 年进一步布局低渗透率的美国市场。Prada 品牌侧重

5、于“战略价格点”的平衡，通过加强尼龙系列触达大众客群，同时利用限量版皮具吸引高净值客户。范思哲已于 25 年 12 月 2 日正式完成收购，预计 26 年并表。根据公告，范思哲截至 25 年 3 月末的收入约 7.05 亿欧元，经营亏损约 4600 万欧元，未来将通过共享供应链及零售运营经验发挥协同效应。客群整体稳健，行业步入新常态。客群整体稳健，行业步入新常态。分市场看中国筑底企稳，日本短期旅游消费受阻，但中国消费者旅游消费购买力稳定，欧洲受旅游疲软影响放缓；美国高基数下保持稳健。我们认为奢侈品行业已由高速增长步入“新常态”，特征是市场份额向强品牌 DNA 的企业集中。行业大趋势正从显性消费

6、和品牌驱动回归真实性和价值驱动。展望未来：展望未来：持续看好 Miu Miu 成长空间，主要来自品牌持续高质量增长，高基数下增速大部分由同店贡献；未来开店潜力较大，24 年末品牌在全球共有 147 家直营店，而 YSL 与 BV 店铺数量均在 300 家以上；近年建立起差异化品牌心智，有望受益于入门级消费者从高奢分流的行业趋势。Prada 25Q3 环比改善，展望后市，品牌通过持续加大皮具创意投入，提升 Galleria 等 icon 产品营销，扩张再生尼龙系列增厚入门价位产品，有望拓宽消费者覆盖。风险提示。风险提示。零售环境恶化，行业竞争加剧，品牌合作关系恶化。财务摘要财务摘要(百万百万欧元