【东吴证券】AIDC发电专题报告：北美缺电逻辑持续演绎，相关投资线索再梳理-260209（43页）.pdf

1、证券研究报告行业研究机械设备AIDC发电专题报告：北美缺电逻辑持续演绎，相关投资线索再梳理北美缺电现状是AI电力需求的非线性增长和电网基建老化之间的矛盾。需求端，美国AIDC项目激增导致美国电力需求非线性增长。供给端，2025年总量供应短期基本满足需求，但长期来看，美国供给端面临稳定供应总量下滑&区域性缺电困境。（1）稳定供应量下滑：电网普遍老化，停电频发，无法满足AIDC对100%可靠性发电要求；煤电即将迎来新一轮退役高峰，风光发电不稳定、核能地热建设周期过长，仅能依靠天然气发电满足当前缺口；（2）区域性缺电：2024年超过50%的数据中心选择建在德州、加州、弗吉尼亚州，区域供电压力较大。且

2、美国电网运营分散，区域互联较差，如2025年PJM电网多次因跨区功率失衡触发紧急控制。基于北美供需矛盾以及持续增长的AI资本开支情况，NERC预计美国2027-2030年年均高峰缺口20GW以上，德州、中大西洋、中西部、加州将面临显著高风险；DOE预测美国2030年年均高峰缺口达20-40GW。、建设周期、环保等因素，燃气轮机是当前AIDC自建电最优解，燃气内燃机、SOFC、柴发为有效补充。（1）燃气轮机：联合循环燃气轮机发电效率可以达到60%以上，度电成本最低，当前燃气轮机装机量呈现加速上行趋势，2025年全球新增装机规模有望快速接近上轮周期最高点，GEV、西门子、三菱重工等燃机龙头订单交付

3、已经排至2029年；（2）燃气内燃机：在发电效率上略低于联合循环燃机，但胜在快速交付与部署，龙头瓦锡兰2025Q1-Q3新签设备订单同比增长111%，订单交付排至2028年；（3）SOFC：热电联供发电效率虽高，但当前商业化和成本控制处于初期阶段，度电成本和产能释放导致该技术短期无法成为主流线索；（4）柴油发电机组：具备快速启停优势，备用电源最优解，龙头公司康明斯2025年Q1-Q3相关收入同比增速约20%。投资建议：北美缺电投资逐渐从燃气轮机向燃气内燃机、SOFC扩散，当前北美缺电量仍大于各种技术总产能供应，因此该板块尚未到达选择技术路径的阶段，各类技术路径的相关投资机会都应重视。1燃气轮机

4、：重点推荐杰瑞股份、应流股份、东方电气、联德股份、豪迈科技；2燃气内燃机：推荐联德股份，建议关注潍柴动力、潍柴重机、鹰普精密；3SOFC：建议关注潍柴动力；4柴发：推荐联德股份，建议关注科泰电源、潍柴动力、潍柴重机、鹰普精密等。风险提示：AI数据中心投资不及预期、国际贸易摩擦、产能爬坡不及预期。一、北美缺电现状：AI需求非线性增长和电网老化之间的矛盾2.美国AIDC电源侧分为主电源和备用电源两条思路美国AIDC电源侧分为主电源和备用电源两条思路。主电源承担100%的基础用电负荷，超90%数据中心选择电网购电+自备燃气轮机配置，装机规模需要1.2-1.3倍扩容冗余。备用电源仅在主电源故障时启动，

5、装机规模一般为最大负荷50%。(divcenter)图：美国电源侧路线梳理(/divcenter)2.1主电源：燃气轮机为最优解综合考虑成本、建设周期、环保等因素，燃气轮机是当前AIDC发电最优解。一方面美国电网可靠性不足，另一方面政策推动AIDC能源自主，因此AIDC一般都会自建电源。电源可分为燃气轮机、燃气内燃机、SOFC、风光储、核能地热、柴发，以下为不同技术路线的多维度对比。2.1主电源：燃气轮机为最优解燃气轮机发电为当前最常见自建路径，风光储/核能地热等也有布局。2.1.1燃气轮机：AI需求驱动新一轮上行周期燃气轮机装机量呈现加速上行趋势，2025年全球新增装机规模有望快速接近上轮周

6、期最高点。回顾历史，2001年前后燃气轮机需求的快速增长主要受互联网爆发式发展带动电力需求激增驱动，随后受天然气价格上行、电厂建设过热等因素影响，燃机机组利用率下滑。截至2025年底AIDC建设加速带来大量电力需求，燃气轮机行业有望开启新一轮上行周期。从订单客户结构看，AIDC占比提升明显，由2023Q4的0%快速提升至2025Q3的21%。该变化主要系北美电力短缺与燃气轮机特性高度匹配，包括建设周期短、供电稳定性强、燃料容易获取等优势。注：10MW以上燃气轮机覆盖大部分重燃、轻燃。2.1.1燃气轮机：AI需求驱动新一轮上行周期除了AI之外，传统下游市场景气度也非常好。例如中东，中东地区天然气