【宏观专题】全球货币转向跟踪第11期：全球降息潮或近尾声-260210（18页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 宏观研究宏观研究 宏观专题宏观专题 2026 年年 02 月月 10 日日 【宏观专题】全球降息潮或近尾声全球降息潮或近尾声 全球货币转向跟踪第全球货币转向跟踪第 11 期期 如果说如果说 2024-2025 年是全球央行的“大放水”激进阶段，那么年是全球央行的“大放水”激进阶段，那么 2026 年可能将年可能将是“大放水”尾声的缓和阶段。是“大放水”尾声的缓和阶段。一、全球货币政策转向跟踪一、全球货币政策转向跟踪 1、全球利率图谱：美

2、欧日央行集体“按兵不动”、全球利率图谱：美欧日央行集体“按兵不动”。2026 年年初以来，我们跟踪的全球 26 个主要经济体中仅有 1 个经济体降息（以色列）、一个经济体加息（澳大利亚）。美、欧、日央行均未调整政策利率。2、全球利率预期：美欧央行降息预期偏弱，全球降息潮近尾声。、全球利率预期：美欧央行降息预期偏弱，全球降息潮近尾声。美联储：美联储：经济韧性强意味着预防式降息后可放缓降息节奏。目前市场预期 2026年美联储降息次数约 2 次。欧央行：欧央行：由于欧央行是单一的通胀目标制央行，目前通胀已达到目标区间，市场预期 2026 年欧央行可能不再降息。日央行：日央行：日本目前处于“类滞涨”状

3、态，日央行存在进退两难的矛盾。目前市场预期 2026 年日央行加息次数约 2 次。3、中国内地利率所处位置：名义利率已低于日本。、中国内地利率所处位置：名义利率已低于日本。实际利率温和下降至 2.1%，所处历史分位数也下降至 46%左右，但在全球 13 个经济体中仍处于偏高水平(位列第 10)。二、全球流动性跟踪二、全球流动性跟踪 1、美联储的流动性跟踪：准备金规模朝合理规模回升、美联储的流动性跟踪：准备金规模朝合理规模回升 流动性的“数量”跟踪信号：准备金余额大致回到合意区间流动性的“数量”跟踪信号：准备金余额大致回到合意区间 指标指标 1：美联储准备金余额。：美联储准备金余额。截至 202

4、6 年 2 月 4 日，美联储准备金规模回升至 2.94 万亿美元，准备金/GDP 比重约 9.6%（以 2025 年前三季度 GDP 均值计算），即将回归到美联储认为的 10%-12%的合意区间。指标指标 2：美联储资产端流动性投放工具。：美联储资产端流动性投放工具。伴随 RMP 带来的准备金余额回升，目前美联储流动性投放工具用量明显减少。SRF 用量降低至约 0.03 亿美元，贴现窗口工具用量降至约 45 亿美元。流动性的“价格”跟踪信号：各项流动性利差均有改善流动性的“价格”跟踪信号：各项流动性利差均有改善 指标指标 1：EFFR-IOER 利差利差年初以来稳定在-1bp，并未出现进一步

5、恶化。指标指标 2：SOFR-EFFR 利差利差均值约 2bp，相比 RMP 工具落地前的 10bp 以上已有明显改善。不过该利差目前仍为正值，美联储当前的流动性环境仍然略偏紧。指标指标 3：SOFR-IOER 利差利差回落到 0 附近波动，且已无连续一周为正，RMP 工具有效保障了货币市场流动性的安全。2、全球金融市场流动性跟踪：尚处于稳定状态、全球金融市场流动性跟踪：尚处于稳定状态 国债买卖价差：国债买卖价差：年初以来美国 10Y 国债买卖价差小幅走高至 0.4bp 左右，日本10Y 国债买卖价差也缓慢从 1.6bp 提升至 2.1bp，不过绝对水平均不高，国债市场无流动性风险。日德意国债

6、利差持续维持低位。美元流动性溢价：美元流动性溢价：年初以来 Libor-OIS 利差企稳，同时 SOFR-OIS 利差同样处于低位，基本处于 10bp 以下，反映了年初以来流动性环境明显开始企稳。离岸美元掉期点：离岸美元掉期点：近期欧元兑美元、日元兑美元掉期点保持在较低水平，离岸美元市场流动性仍然充裕。信用风险溢价：信用风险溢价：年初以来美国信用债 CDS 价格、OAS 均在低位，近期美股、黄金等资产的调整并未冲击到信用债市场。欧洲、日本、亚洲（除日本）的信用债 CDS 价格也维持低位。风险提示：风险提示：跟踪指标不全面，各经济体金融市场流动性弱于预期跟踪指标不全面，各经济体金融市场流动性弱于