主题策略-流动性跟踪与地方债策略专题：2月政府债供给节奏前置-260203（21页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 流动性跟踪与地方债策略专题 2 月政府债供给节奏前置 货币政策与流动性观点：2 月资金面的客观情况可能好于 1 月，MLF+买断式到期规模从 1.9 万亿元下降至 1.5 万亿元，政府债净融资预计依然在 1.2 万亿元左右，同业存单月度到期规模从 2.29 万亿元下降至 1.84 万亿元，但依然需要关注春节取现、高息存款到期对银行负债端的影响。本周存单有再融资优势，因此利率可能继续低位区域震荡，第二周开始关注提价情况。地方债观点：2 月政府债供给节奏前置明显，预计第一周政府债发行 9067 亿元，净融资 7209 亿

2、元，其中地方债发行 5797 亿元，净融资 5789 亿元。预计截至 2月 8 日，地方债累计发行 14430 亿元（1 月 8634 亿元、2 月 5797 亿元），其中超长地方债发行 7787 亿元，占比为 54%；化债地方债 6033 亿元，占比 42%，主要是置换债，与 2025 年同期相比，对 7Y、10Y 置换债供给大幅增加。近期地方债发行计划也出现局部调整，目前 2026 年 Q1 发行计划合计 26549 亿元，1-3 月分别为 8090 亿元、8849 亿元和 9609 亿元，若考虑 2 月计划发行+2月第一周实际发行后的综合结果计算 2 月地方债供给的最大量，得出规模为12

3、123 亿元。目前各地区对于 10Y 以内个券保下限意愿较强，或反映财政成本管控考量，但对于超长债干预较少（仅江苏债 10Y 以上指导+10bp），财政与货币加强配合的情况下供给承接预计压力不大，近期 30Y 地方债发行价格基本与二级市场接近，最新在 2.47%（逐步有一定价值）。还可关注后续提还 30Y 发行，参考 1 月情况与不含权 30Y 发行价格几乎一样。机构行为方面，2026 年 1 月保险对于地方债的净买入规模为 1354 亿元，去年同期为 1206 亿元；银行方面，1 月以来中小型银行对于 20Y 及以下期限地方债均总体净买入，其中 3-5Y、15-20Y 更为明显，最后一周主要

4、净买入 15-20Y。曲线形态方面，最新的曲线凸点位置为 0.5Y、2Y、6Y 一般债老券、9Y 好地区专项债老券。期限利差方面，当前 30-20Y 开始逐步出现 3bp 左右利差，30-10Y、10-7Y 利差依然处于接近 2022 年以来 100%分位点位置，7-5Y、3-2Y 利差处于极低分位点。品种利差方面，目前仅弱地区 10Y 地方债-国债利差能超过 20bp，上周超长端品种利差小幅收窄，中短端品种利差低位震荡（如果发现有 1Y 地方债供给那么+5bp 也有一二级套利空间，约 3bp，但本周没有）。从流动性角度来看，后续关键期限个券可关注：5Y 关注 25 江苏债 42、24 山东债

5、 02、23 内蒙古 35、23 山东债 59、20 江苏债 05；10Y 关注 25 浙江债80、25 贵州 25、25 江苏债 45、25 云南 38、25 内蒙古债 24；15Y 关注 25新疆债 68、26 山东 03、26 山东 07、25 广西债 06、25 河北债 79；20Y 关注 26 浙江债 07、26 宁波债 06、25 广东债 76、25 湖北 96、25 江苏 05；30Y 关注 26 山东 02、26 山东 08、26 辽宁债 02、26 四川债 04、25 河南债111。风险提示：政府债供给超预期，货币政策超预期，经济增长预期显著变化。分析师 徐亮 执业证书：S0

6、590525110037 邮箱： 研究助理 黄紫仪 执业证书：S0590125110076 邮箱： 相关研究 1 债券策略周报 20260202：2 月债券投资策略-2026/02/02 2 海外利率周报 20260202：沃什获提名，美债呈现陡峭化交易-2026/02/02 3 固收专题研究：怎么把握 10 年二级资本债投资机会？-2026/02/01 4 转债周策略 20260201：2 月十大转债-2026/02/01 5 债券型基金分析：二级债基定量打分卡介绍-2026/01/29 2026 年 02 月 03 日本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告