有色金属-海外季报：嘉能可2025Q4公司自有铜产量同比增加9%至26.81万吨2026年铜产量指引为81-87万吨-260210（4页）.pdf

1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 Table_Title 嘉能可 2025Q4 公司自有铜产量同比增加 9%至26.81 万吨，2026 年铜产量指引为 81-87 万吨 有色金属-海外季报 Table_Summary 季报重点内容季报重点内容:生产经营情况生产经营情况 2025Q4 自有铜产量 26.81 万吨，同比增加 9%，环比增加12%。2025 年自有铜产量 85.16 万吨，同比减少 11%。2025Q4 自有钴产量为 0.76 万吨，同比减少 35%，环比减少21%。2025 年自有钴产量为 3.61 万吨，同比减少 5%。2025Q4 自有锌产量为 26.00 万吨，同比

2、减少 1%，环比增加6%。2025 年自有锌产量为 96.94 万吨，同比增加 7%。2025Q4 自有铅产量为 4.62 万吨，同比减少 7%，环比增加11%。2025 年自有铅产量为 17.89 万吨，同比减少 4%。2025Q4 自有镍产量为 1.95 万吨，同比减少 3%，环比增加23%。2025 年自有镍产量为 7.19 万吨，同比减少 13%。2025Q4 自有金产量为 15.6 万盎司（4.85 吨），同比减少20%，环比增加 6%。2025 年自有金产量为 60.4 万盎司（18.79 吨），同比减少18%。2025Q4 自有银产量为 560.7 万盎司（174.40 吨），同

3、比增加5%，环比减少 2%。2025Q3 自有银产量为 2042.5 万盎司（635.29 吨），同比增加6%。2025Q4 铬铁权益产量为 0 万吨，同比减少 100%，环比减少100%。2025 年铬铁权益产量为 43.6 万吨，同比减少 63%。2025Q4 焦煤产量为 780 万吨，同比减少 11%，环比减少13%。2025 年焦煤产量为 3250 万吨，同比增加 63%。2025Q4 动力煤产量为 2450 万吨，同比减少 8%，环比减少3%。2025 年动力煤产量为 9800 万吨，同比减少 2%。评级及分析师信息 行业评级：推荐 行业走势图 分析师：晏溶分析师：晏溶 邮箱： SA

4、CNO：S1120519100004 相关研究：1.行业点评|嘉能可 2025Q3 公司自有铜产量同比减少 1%至 23.96 万吨，自有钴产量同比减少 9%至0.96 万吨 2025.12.8 2.行业点评|嘉能可 2025Q2 公司自有铜产量同比减少 21.0%至 17.6 万吨，自有钴产量同比增加 1.1%至 9400 吨 2025.8.2 3.行业点评|嘉能可 2025Q1 公司自有铜产量同比减少 30%至 16.79 万吨，自有金产量同比减少 28%至 4.51 吨 2025.6.11 证券研究报告|行业研究报告 Table_Date 2026 年 2 月 10 日 证券研究报告|行

5、业研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 2 2025Q4 石油权益产量为 60.6 万桶油当量，同比减少 34%，环比减少 6%。2025Q3 石油权益产量为 299.5 万桶油当量，同比减少 25%。刚果民主共和国钴矿最新动态刚果民主共和国钴矿最新动态 刚果民主共和国于 2025 年第四季度解除钴出口禁令，并实施出口配额制度。该国正逐步加强配额体系与管控力度，但原定2025 年第四季度的出口计划出现延迟。刚果（金）同意 2025年第四季度未使用的配额可延用至 2026 年 3 月 31 日。KCC 和Mutanda 公司在 2025 年第四季度未出口任何钴，因此其 2025年配

6、额可延用至 2026 年 3 月 31 日。嘉能可计划在 2026-2027 年按分配额度出口钴。鉴于公司库存充足足以充分利用分配配额，在符合商业逻辑的前提下，刚果（金）铜产量将优先于钴产量。该策略预计将在配额有效期内持续实施。超出销售配额的矿石中提取的钴，将作为在制品库存累积或作为最终产品在国内储存。表 1：生产经营情况 表 2：预估单位成本 表 3：嘉能可 2025-2027 年钴出口配额 表 4：2026 年产量指引 资料来源：公司财报、华西证券研究所 风险提示风险提示 1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险；3）