银行业投资思考：银行超额收益回归-260202（38页）.pdf

1、本周市场风格开始切换，银行超额受益回归。银行个股方面，市场从资金面转向基本面，从买股息转向拔估值，业绩因子明显跑赢，基本面优质的中小行涨幅居前。开年以来股市持续上涨，之后主要被动宽基指数持续呈现净流出，银行板块也受到明显影响。不过本周四、周五被动资金流出开始明显放缓，资金面对银行股的压制效应开始减弱。同时，本周以快报业绩高增的青岛银行为代表，高业绩增速、高ROE的优质基本面银行涨幅居前，而高股息低估值的银行跌幅较大，体现了市场逻辑开始从高股息率向PB-ROE框架转变，对于优质银行更愿意给予估值提升的空间。我们2026年度策略中提到了多条选股思路，结合近期市场变化，我们当前思路如下：1、短期：被

2、动资金流出放缓，市场风格切换，建议关注两条线：1）选择前期抛售中下跌较多的银行，它们有望迎来抛售放缓后的恢复性增持，例如招商、兴业、中信银行等；2）选择基本面优质，业绩确定性较强的区域性银行，例如杭州、宁波、青岛、齐鲁、常熟、西安银行等。2、中期：1）关注26年初纳入港股通的潜在机会，徽商银行（H）；2）关注转债主题机会，例如兴业、上海、重庆银行等。3）关注潜在困境反转预期的择时机会，例如平安、华夏、浙商、民生银行等；4）关注还原超额拨备后AH高股息银行配置价值，例如成都、江苏银行等。3、长期：关注资产质量优，努力改善负债成本和发力中收银行的长期价值机会，例如招商、宁波、杭州、苏州、青岛、齐鲁

3、、无锡、常熟银行等。行情表现：板块逐步企稳，高成长性中小行表现更佳本期：20260126-20260201。市场与银行表现：本期Wind全A（(-1.59%)），A股银行（(+0.87%)），A股银行跑赢Wind全A。其中国有行（+0.18%）、股份行（-0.14%）、城商行（+3.16%)、农商行（+2.00%)。恒生综合指数（+2.38%），H股银行（+4.21%），H股银行跑赢恒生综合指数，跑赢A股银行。银行个股表现：本期A股银行涨幅前三：青岛银行（(+15.49%）、宁波银行（(+6.80%)）、渝农商行（+5.88%)）；涨幅后三：浦发银行（-4.47%）、中信银行（(-2.57%)

4、）、兴业银行（-2.20%）。H股银行涨幅前三：青岛银行（+7.67%）、工商银行（+5.53%）、徽商银行（+5.50%），涨幅后三：广州农商（-6.21%）、甘肃银行（-2.35%）、泸州银行（-1.44%）。银行主题指数：A股表现较好的主题指数是高营收增速银行（+3.99%）、高利润增速银行（+3.92%）、高ROE银行（+3.25%)）高成长，高盈利，基本面优秀的银行涨幅更好；表现靠后的主题指数是高股息银行（-0.56%）、高中收和活期占比银行（-0.34%）、低估值银行（(-0.26%），高股息低估值银行表现一般。盈利预期跟踪：根据Wind数据，本期银行2025年业绩增速一致预期没有变化；2026年净利润增速、营收增速一致预期环比上期均下降0.01pct。银行板块和市场指数表现(divcenter)本周银行板块和主要市场指数表现(/divcenter)被动资金银行流出规模测算被动资金流出与银行表现(divcenter)银行板块、Wind全A非金融石油石化区间换手率（周）（截至20260130）(/divcenter)（1）经济基本面改善偏慢：消费、房地产销售等恢复不及预期，影响信贷需求等；（2）政策力度低于预期：各项政策未兑现，或低于预期，影响宏观经济改善效果；（3）存款竞争及定期化加剧：负债成本改善不及预期，息差承压。THANKS致谢国联民生证券银行研究团队：