【东吴证券】宏观点评：春节对全年消费有何指示意义？-260223（13页）.pdf

1、证券研究报告宏观报告宏观点评 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/13 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观点评 20260223 春节对全年消费有何指示意义？春节对全年消费有何指示意义？2026 年年 02 月月 23 日日 证券分析师证券分析师 芦哲芦哲 执业证书：S0600524110003 证券分析师证券分析师 占烁占烁 执业证书：S0600524120005 证券分析师证券分析师 李昌萌李昌萌 执业证书：S0600524120007 相关研究相关研究 春节海外市场回顾：IEEPA 违法后特朗普的 Plan B 2026-02-22 美国 1 月 CPI

2、：没那么“弱”2026 年 1 月美国 CPI 数据点评 2026-02-14 Table_Tag Table_Summary 核心观点核心观点：今年春节消费有三个特点，一是消费开局强劲，今年春节假期前 4 天，全国重点零售和餐饮企业日均销售额同比增长 8.6%，高于去年的 4.1%（去年整个春节假期）。二是春节服务消费内部分化，观影回落、出行强劲。三是返乡消费增长强劲。春节对全年消费有何指示意春节对全年消费有何指示意义？我们认为可能有以下三方面信号：一是义？我们认为可能有以下三方面信号：一是我们我们预计开年消费将温和复预计开年消费将温和复苏，苏，1-2 月月社零社零同比同比增速可能介于去年上

3、半年（增速可能介于去年上半年（5%）和下半年（）和下半年（2.5%）之间，相比去年底之间，相比去年底 1%左右的增速明显回升。二是从春节实践来看，全左右的增速明显回升。二是从春节实践来看，全年消费可能有更多政策呵护，政策重心从“以旧换新”补贴转向其他方年消费可能有更多政策呵护，政策重心从“以旧换新”补贴转向其他方面，如消费贷贴息、有奖发票、支持服务消费、鼓励优质供给等。三是面，如消费贷贴息、有奖发票、支持服务消费、鼓励优质供给等。三是2026 年商品消费可能弱于去年，服务消费成为主要支撑年商品消费可能弱于去年，服务消费成为主要支撑。春运：历史最多出行人次，节后出行强于节前春运：历史最多出行人次

4、，节后出行强于节前。截至正月初五，今年春运前 20 天全国跨区域人员流动达到 50.8 亿次，创下历史最高水平，较去年同期增长 5.5%。从交通部口径的跨区域人员流动量来看，今年节前15 天的日均流量为 2.3 亿人次，比去年同期高 3.2%；而节后 5 天为 3.2亿人次，比去年同期高 11.1%。从百度迁徙数据来看，节前 15 天的全国出行强度比去年同期高 15.4%，节后 5 天比去年同期高 35.4%。结合一二线城市净迁移数据来看，节后出行较强，可能是旅游和提前复工两方面原因。旅游：国内游热度提升，出境游热度回落旅游：国内游热度提升，出境游热度回落。从航班执飞数量来看，2026年春节假

5、期（除夕前一天至大年初五）国内航班执飞数量和国际航班执飞数量分别较 2025 年农历同期回升 4.7%和 3.4%，而 2025 年国庆假期两者增速分别为 1.8%和 10.8%，反映出春节假期国内游热度有所提升，而出境游热度有所回落。电影票房：供给侧因素致使弱于往年电影票房：供给侧因素致使弱于往年。2026 春节档有更多的排片，但却面临更低的票房和观影人次。截至正月初五，今年春节档票房累计只有43.6 亿元，而 2021-2025 年同期平均为 61 亿元，今年春节档票房低于往年。但春节档票房低于往年并不意味着消费需求走弱，更多是供给侧因素。一方面，今年春节档缺少往年的爆款出圈电影；另一方面

6、，今年春节长假达 9 天，出境游和跨省游市场火热。很多人选择了户外出行，电影院这种室内社交空间面临着滑雪、庙会、短途游等多种娱乐方式的分流。以旧换新：以旧换新：2026 年以旧换新对商品销售的带动有所减弱年以旧换新对商品销售的带动有所减弱。据央视财经相关数据，截至 2 月 19 日，2026 年消费品以旧换新带动销售额 1980.2 亿元。其中，汽车以旧换新 61.2 万辆，带动新车销售额 1005.3 亿元。若以日均衡量，则 2026 年消费品以旧换新日均带动销售额 39.6 亿元，日均汽车以旧换新 1.2 万辆，较 2025 年全年的日均 71.2 亿元和日均 3.2 万辆回落明显，反映出