奥瑞金（002701）-A股公司研究报告：并购+出海金属包装龙头拨云见日-260223（27页）.pdf

1、 证券研究报告|公司深度报告 2026 年 02 月 23 日 强烈推荐强烈推荐（维持）（维持）并购并购+出海出海，金属包装龙头金属包装龙头拨云见日拨云见日 消费品/轻工纺服 目标估值：NA 当前股价：5.59 元 公司公司三片罐业务基本盘稳健，二片罐业务随着行业格局改善、出海布局加速、三片罐业务基本盘稳健，二片罐业务随着行业格局改善、出海布局加速、产品升级创新产品升级创新的推动的推动，有望，有望提价并提价并修复盈利能力修复盈利能力，带来利润弹性，带来利润弹性。预计预计 2025年年-2027 年年公司公司归母净利润分别为归母净利润分别为 11.6 亿元、亿元、12.0 亿元、亿元、13.4

2、亿元，当前市值亿元，当前市值对应对应 26PE12X，维持强烈推荐评级。，维持强烈推荐评级。奥瑞金奥瑞金：金属包装金属包装龙头龙头，盈利改善可期，盈利改善可期。公司由三片罐起家，2012 年布局二片罐业务，此后通过自有产能建设、对波尔亚太（2018 年）和中粮包装（2025年）的收购进一步开疆扩土。2025 年 Q1-Q3 公司营业收入 183.46 亿元，同比+68.97%；归母净利润 10.76 亿元，同比+41.40%（并购中粮包装带来利润表增厚）。由于国内行业竞争加剧，公司 2017 年以来盈利水平下滑，但当前来看已步入触底反弹阶段。我们认为，随着行业格局的进一步改善、龙头出海布局的加

3、速、产品升级创新的推动，公司盈利改善可期。二片罐：行业盈利亟待修复，二片罐：行业盈利亟待修复，公司并购公司并购+出海积极寻求突破。出海积极寻求突破。（1）行业层面：行业层面：国内：啤酒的高端化趋势与罐化率的提升将带来机会国内：啤酒的高端化趋势与罐化率的提升将带来机会，2024年我国啤酒罐化率为 32%（对比美国为 74%、全球为 50%），提升空间仍非常可观。我们测算，啤酒规模总量不变的前提下，罐化率每提升 1%，啤酒二片罐需求将增加 10 亿罐。但由于供给端前期的过度扩张、产品同质化、下游客户强势等因素，2012-2022 年行业盈利水平下滑；近年来龙头发力收并购，近年来龙头发力收并购，行业

4、格局进一步优化行业格局进一步优化，2018 年我国二片罐 CR4 为 69%，预计奥瑞金收购中粮包装后 2025 年 CR3 将达到 75%，龙头份额进一步提升有望改善供需结构、龙头份额进一步提升有望改善供需结构、增强产业链议价能力增强产业链议价能力。海外：东南亚海外：东南亚&中亚需求增长中亚需求增长，以 2024 年啤酒体积规模测算，东南亚啤酒二片罐需求量约 130 亿罐，国内龙头出海方兴未艾。海外利润率高于国内，出海布局有望改善盈利水平海外利润率高于国内，出海布局有望改善盈利水平，2024 年昇兴股份中国大陆/国外业务毛利率 13.52%/20.84%，同年宝钢包装国内/海外业务毛利率5.

5、60%/14.33%，全球龙头波尔/皇冠控股毛利率 20.70%/17.72%。（2）公司层面：公司层面：奥瑞金多年来通过自建奥瑞金多年来通过自建+收并购进行二片罐业务的扩张收并购进行二片罐业务的扩张，目前二片罐年产能 150 亿罐（加上中粮包装后年产能或达到近 300 亿罐）。2025年收购中粮包装，有效填补客户及区域空白，进一步抢占市场份额（整合后预计份额跃升至 37%，居行业第一），对产品定价权或可提升对产品定价权或可提升。此外，公司公司加速出海布局加速出海布局，拟在泰国、哈萨克斯坦分别自建二片罐产能 7 亿罐、9 亿罐（分别预计于 2026 年 9 月、2027 年 Q1 具备量产能力

6、），收购沙特公司股权布局中东。得益于东南亚&中亚等市场下游需求的扩容，以及海外市场金属罐包装的高盈利水平，出海不仅有望助力公司寻求收入新抓手，还有望通过高盈出海不仅有望助力公司寻求收入新抓手，还有望通过高盈利业务带动公司二片罐整体盈利水平的修复利业务带动公司二片罐整体盈利水平的修复。三片罐：行业良性发展，公司完善客户结构。三片罐：行业良性发展，公司完善客户结构。（1）行业层面：行业层面：我国三片罐需求稳中有升，盈利能力相对较好。我国三片罐需求稳中有升，盈利能力相对较好。2016-2023 基础数据基础数据 总股本（百万股）2560 已上市流通股（百万股）2557 总市值（十亿元）14.3 流通