2025年财政收支分析：财政收支的规模、节奏与平衡-260212（15页）.pdf

1、 证券研究报告证券研究报告 宏观研究宏观研究 宏观专题宏观专题 宏观研究宏观研究/宏观专题宏观专题 财政财政收支收支的规模、节奏与平衡的规模、节奏与平衡 2025 年年财政财政收支分析收支分析 核心观点核心观点 2025 年财政收支年财政收支可以从可以从规模、规模、节奏、节奏、平衡平衡三个三个关键词关键词进行分析进行分析：一、一、规模规模的的扩大扩大 从目标来看从目标来看：2025 年目标赤字率已经提升至 4.0%，地方政府专项债券额度已经提升至 4.4 万亿元。从从现实现实来看，来看，2025 年公共财政支出增长 1.0%而收入下降 1.7%，收支差额扩大至-7.14 万亿元；全国政府性基金

2、支出增长 11.3%而收入下降 7.0%，收支差额扩大至-5.52 万亿元。从从发债发债来看来看：2025 年地方政府债券发行额共 10.31 万亿元，其中新增债券 5.38 万亿元，置换债券 4.93 万亿元。二、二、政策的政策的节奏节奏 广义赤字率逐季扩大广义赤字率逐季扩大：2025 年广义财政赤字扩大至-12.65 万亿元（2024 年为-10.43 万亿元），占现价 GDP 的比重逐季扩大：一季度、上半年、前三季度、全年分别为-7.27%、-7.96%、-8.72%、-9.03%。财政支出的靠前发力：财政支出的靠前发力：2025 年公共财政支出累计同比的年内高点为 1-4 月值；全国政

3、府性基金支出累计同比的年内高点为 1-7 月值；地方政府专项债券、社会融资规模存量同比年内高点也都是 7 月末值。三、三、结构结构的平衡的平衡 中央财政支出增长相对更为明显中央财政支出增长相对更为明显：2025 年中央财政收入累计同比-6.5%，支出累计同比 5.7%；地方财政收入累计同比 2.4%，支出累计同比 0.2%。2025 年公共财政支出增速前五：年公共财政支出增速前五：社会保障和就业支出累计同比6.7%、节能环保支出累计同比 6.1%、卫生健康支出累计同比 5.7%、科学技术支出累计同比 4.8%、债务付息支出累计同比 4.8%。税收增速转正而非税收入增速转负：税收增速转正而非税收

4、入增速转负：2025 年税收收入累计同比0.8%（2024 年为-3.4%），非税收入累计同比-11.3%（2024 年为 25.4%）。国有土地使用权出让收入国有土地使用权出让收入连续第连续第 4 年下降：年下降：规模已从 2021 年的8.7 万亿元降至 2025 年的 4.2 万亿元。投资建议投资建议 展望 2026 年，中央经济工作会议要求“继续实施更加积极的财政政策”，总量上要求“保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量”，结构上要求“优化财政支出结构，规范税收优惠、财政补贴政策”。这意味着 2026 年仍需要关注规模的增长、靠前的发力、结构的平衡。风险提示风险提示（1）逆周期政策节

5、奏变化风险；（2）美联储降息预期变化风险；（3）地缘冲突易发多发的风险。日期：日期：yxzqdatemark 分析师：分析师：高明高明 E-mail： SAC编 号：编 号：S1760524050003 相关报告：相关报告：2025年的中国经济：价格与供求关系 2026 年 01 月 21 日 2025年金融数据：思路升级与节奏变化 2026 年 01 月 19 日 中央经济工作会议的 10 个关键词和投资主线 2025 年 12 月 14 日 2026年02月12日2026年02月12日宏观专题宏观专题 请务必阅读报告正文后各项声明请务必阅读报告正文后各项声明 2 正文正文目录目录 1.规模

6、的扩大规模的扩大.3 1.1.政策目标的设定.3 1.2.广义财政赤字率.4 1.3.地方政府债券的发行规模.5 2.政策的节奏政策的节奏.6 2.1.公共财政收支增速变化.6 2.2.政府性基金收支增速的变化.6 2.3.地方政府专项债券余额同比也在 7 月见顶.7 3.收支的平衡收支的平衡.7 3.1.中央与地方的财政收支.7 3.2.公共财政支出的分项目增速.8 3.3.税收收入与非税收入的反转.9 3.4.国有土地使用权出让收入及其安排的支出.10 4.投资建议投资建议.12 5.风险提示风险提示.13 图目录图目录 图图 1:政府工作目标：目标赤字率政府工作目标：目标赤字率.3 图图