专题报告：历史上四轮科技股泡沫回顾与启示-260223（73页）.pdf

1、宏 观 研 究 2026.02.23 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 专 题 报 告 历史上四轮科技股泡沫：回顾与启示 分析师 燕翔 登记编号：S1220525030001 石琳 登记编号：S1220525070005 相 关 研 究 大类资产新视角（四）当下原油价格的驱动因素及历史走势复盘2026.02.14 大类资产新视角（三）当下白银的供需特征及历史价格复盘2026.01.22 A 股与美股 ROE 长期对比分析与启示2026.01.15 2026 年 海 外 经 济 五 大 风 险 关 注 点 2026.01.11 行业比较专刊：关注中上游涨价线索背后的

2、投资机遇2026.01.04 PPI 研究框架：构成驱动力与资产价格影响2025.12.24 科技股泡沫成为科技股泡沫成为近期近期市场焦点：市场焦点：AI“军备竞赛”下，科技龙头公司的资本开支规模将大幅提升，但财务是否可持续、AI 投资的盈利性引发市场担忧。从历史上看，技术进步引发的科技股泡沫曾多次出现，以英国运河热、英国从历史上看，技术进步引发的科技股泡沫曾多次出现，以英国运河热、英国铁路热、美国咆哮的二十年代、美国科网泡沫最为典型，对当下市场具有较铁路热、美国咆哮的二十年代、美国科网泡沫最为典型，对当下市场具有较强的借鉴意义：（强的借鉴意义：（1 1）英国运河热（英国运河热（1760s17

3、60s-1820s1820s）：）：18 世纪后期到 19 世纪初，在第一次工业革命和城镇化推动下货物运输需求激增，英国掀起运河修建狂潮，并演变为局部性的股市泡沫；（2 2）英国铁路热（英国铁路热（1820s1820s-1860s1860s）：）：1820年代到 1860 年代，第一次工业革命深化推动货物需求持续提升，运河热期间修建的运河无法满足需求，英国涌现铁路修建狂潮，并演化为大规模的股市泡沫；（3 3）咆哮的二十年代（咆哮的二十年代（1900s1900s-1920s1920s）：）：1900 年代到 1920 年代，第二次工业革命深化下，美国涌现出电力、通讯、汽车、化工为代表的新兴产业，

4、推动美国经济和股市快速发展，并演变为 1920 年代的科技和工业股泡沫，同时也是美国历史上第一个真正意义的现代科技股泡沫；（4 4）科网泡沫科网泡沫（1990s1990s）：）：20 世纪 90 年代尤其是 1995-2000 年，投资者对以互联网为代表的信息技术过度乐观，大量资金涌入美股科技股尤其是互联网公司，并最终演化为大范围的科技股泡沫，是距今最近的且影响深远的一次科技股泡沫。科技股泡沫的普遍规律：（科技股泡沫的普遍规律：（1 1）泡沫的产生：泡沫的产生：重大技术创新提供点燃泡沫的“火花”，资产的可交易性充当支撑泡沫的“氧气”，货币与信贷充当泡沫的“燃料”，投机行为为泡沫提供“热能”；（

5、2 2）泡沫的破灭：）泡沫的破灭：破灭前科技股积累较大涨幅，估值偏高；内外部因素导致金融环境收紧，是戳破泡沫的导火索；科技发展面临瓶颈或盈利承诺无法兑现，是泡沫破灭的内在因素；杠杆工具在泡沫破灭之后反噬，加速股市下跌；（3 3）泡沫之外：）泡沫之外：泡沫破灭后，科技投资热度边际消退但并未结束，进入更理性阶段；泡沫破灭后存活下来的公司，享受“胜者为王”红利；泡沫破灭为投资者带来损失，但泡沫本身推动技术进步；政府在泡沫的产生和破灭中发挥重要作用。当下当下美股美股科技股泡沫仍然处于早期阶段，科技股泡沫仍然处于早期阶段，20262026 年科技股泡沫破灭风险相对年科技股泡沫破灭风险相对较低：较低：二级

6、市场涨幅接近 1997-1998 年水平；AI 投资强度超过科网泡沫巅峰，但相对幅度大体位于 1997 初水平；一级市场融资相对克制；金融环境处于降息周期尾声；宏观经济上 2026 年美国经济大概率企稳回升；监管政策上特朗普持鼓励发展+去监管化态度。应对科技股泡沫的可行策略：应对科技股泡沫的可行策略：对于稳健型投资者来说，需要更加均衡配置资产、有效应对科技股潜在风险，可行策略包括：（1 1）美股投资者：）美股投资者：增配道指、增配中小盘，增配消费、金融和医药；（2 2）全球投资者：）全球投资者：可选项包括增配欧股和新兴市场股票，做多美债和黄金。风险提示：历史经验不代表未来；数据计算存在纰漏；风