金龙汽车（600686）-A股公司研究报告：内部整合与出海齐发力利润提升可期-260221（15页）.pdf

1、 请阅读最后一页的重要声明！内部整合内部整合与出海齐发力与出海齐发力，利润，利润提升提升可期可期 金龙汽车金龙汽车(600686600686)证券研究报告 商用车/公司深度研究报告/2026.02.21 投资评级投资评级:买入买入(首次首次)核心观点核心观点 基本数据基本数据 20262026-0202-1313 收盘价(元)18.11 流通股本(亿股)7.17 每股净资产(元)4.56 总股本(亿股)7.17 最近 12 月市场表现 分析师分析师 吴晓飞 SAC 证书编号：S0160525090003 分析师分析师 周逸洲 SAC 证书编号：S0160525100004 相关报告相关报告 股

2、权关系理顺，股权关系理顺，“三龙三龙”开启新篇章开启新篇章：2020 年公司实现对厦门金龙 100%直接控股；2024 年 12 月公司收购嘉隆集团持有的金旅客车 40%股权；2025年 10 月全资子公司厦门金龙所持约 63%苏州金龙股权划转至上市公司。至此，公司对三家整车子公司均直接控股，厦门金龙、金旅客车为全资子公司，苏州金龙为 65%控股子公司（少数股权为国有资本），股权关系理顺，为内部治理改善扫清了障碍。子公司子公司资源整合资源整合，释放盈利弹性，释放盈利弹性：过去公司三家整车子公司协同水平较低，毛利率偏低。2025 年新任董事长到位以来，公司目标以研发、采购、销售、售后四大中心建设

3、，统筹“三龙”资源，保留各自优势，形成三龙共舞、协同共进、健康发展的良好发展局面。在新管理层领导下，2025 年公司盈利逐步提升。2025 年公司单季度毛利率由一季度的 11.8%提升至三季度的 13.6%，单车归母净利润由一季度的 0.42 万元/车提升至四季度的 1.32 万元/车。客车出口增速快，海外盈利优客车出口增速快，海外盈利优：据客车信息网，2025 年公司出口 3.5 米以上客车 3.03 万辆，同比增长 34%。2025 年上半年，公司海外毛利率达 17%，海外单车毛利达 7.1 万元，远高于国内市场。当前，中国客车出海面临机遇，欧洲客车电动化加速，亚非拉新能源客车需求起步，我

4、们看好公司客车出口前景。投资投资建议：建议：公司内部整合与出海齐发力，利润提升可期。我们预计公司 2025-2027 年 实 现 营 业 收 入 242.05/256.93/270.64 亿 元，归 母 净 利 润4.63/6.77/8.99 亿元。对应 PE 分别为 28/19/14 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：原材料价格波动风险、贸易摩擦的风险、汇兑风险。盈利预测盈利预测 Table_FinchinaSimple 币种(人民币)2023A2023A 2024A2024A 2025E2025E 2026E2026E 2027E2027E 营业收入(百万元)19,400

5、 22,966 24,205 25,693 27,064 收入增长率(%)6.4 18.4 5.4 6.1 5.3 归母净利润(百万元)75 158 463 677 899 净利润增长率(%)110.1 193.7 46.1 32.8 EPS(元)0.09 0.22 0.65 0.94 1.25 PE 84.1 63.9 28.0 19.2 14.4 ROE(%)2.4 4.9 12.9 16.9 19.7 PB 1.7 3.1 3.6 3.2 2.8 数据来源：Choice 数据，财通证券研究所（以 2026 年 02 月 13 日收盘价计算）-19%-3%13%29%45%61%金龙汽车沪

6、深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 内容目录内容目录 1 1 股权关系理顺，“三龙”开启新篇章股权关系理顺，“三龙”开启新篇章 .4 4 2 2 子公司资源整合，释放盈利弹性子公司资源整合，释放盈利弹性 .6 6 3 3 客车出口增速快，海外盈利优客车出口增速快，海外盈利优 .8 8 4 4 盈利预测与估值盈利预测与估值 .1010 4.14.1 盈利预测盈利预测 .1010 4.24.2 可比公司估值可比公司估值 .1111 5 5 风险提示风险提示 .1313 图表目录图表目录 图图 1 1：公司创业四十载，“三龙”股权由分到合公