银行业增配逻辑、路径与潜在资金体量探讨：险资还会增配银行股吗？-260223（17页）.pdf

1、险资还会增配银行股吗？一增配逻辑、路径与潜在资金体量探讨投资要点险资增持银行股符合长期趋势，预计2026、2027年合计约有4000亿险资资金增持银行股，节点上预计26Q2开始配置动力将增强。险资为何增持银行股？未来险资增持银行可期，继续看好银行股的绝对收益机会。重点推荐“新动能组合”：南京银行、浦发银行、上海银行、渝农商行、工商银行。风险提示：宏观经济失速，不良大幅爆发，测算与实际偏差。行业评级：看好(维持)相关报告险资为何要增持银行？.2外部催化：政策引导及准则切换打开空间，.5：险资如何增持银行股？）险资增持银行股空间？1险资为何要增持银行？1.1内部驱动：险资大类资产配置的长期选择1.

2、1.1成本覆盖保险资金的资产配置遵循负债驱动型的原则，投资收益率必须覆盖负债成本。在低利率环境下，增配股票特别是高股息股票成为险资增厚收益的重要手段。（1）寿险负债成本率下行。考虑寿险通常不直接披露全口径的负债成本率，我们用总负债成本underlineunderlinemathbfPi=cdot预定利率+（业务费用-死差收益）进行估算。参考行业情况，假设业务费用-死差收益在0.5%左右，则目前普通寿险新业务负债成本率在2.5%左右，存量业务参考上市公司数据大约在3%+。（2）适配的稳健收益资产收益率下行幅度更大。1寿险资产配置大头一一债券的利差收窄。分阶段来看，2022年以前，考虑免税效应后的

3、30Y国债收益率较寿险负债成本率利差基本都在50mathsfbp+;2022-2025年中利差持续收窄并转负;2025年下半年以来利差有所回升，2026年1月利差回升至57mathrmbp。考虑当前整体经济修复偏弱，市场利率不具备大幅上行的条件，预计2026年利差表现较2025年改善，但利差较难大幅走扩。2优质非标资产到期使得寿险增厚收益难度加大。2018年非标打破刚兑，非标由保本资产转为风险资产，非标的主要底层资产一一城投和信托类资产风险上升，市场缺少优质的非标资产。随着前期的非标资产逐步到期，险资通过增配股票特别是高股息股票成为其增厚收益的重要手段。截至2026年1月末，申万银行指数股息率

4、（TTM）为4.5%，显著高于30Y国债收益率（3.1%，考虑免税作用），仍然具有很强的配置价值。(divcenter)图1：寿险负债成本率和各类资产收益率比价情况(/divcenter)1.1.2期限匹配配置高股息资产可以缓解寿险的期限错配压力。由于寿险公司负债极长，负债期限普遍在10-20年，面临长债短配风险。如果资产负债久期不匹配，可能会面临再投资风险，以及利率波动对利差和偿付能力充足率冲击会比较大。因此寿险通常以长久期资产为主要配置品种。近年来，不少保险公司将红利策略、高股息股票视为“新的久期资产”，计入FVOCI科目长期持有，可以起到拉久期作用，缓解期限错配压力。1.1.3资本约束大

5、部分银行股在主要权重指数中，资本占用好于其他类股票。保险是“先收费、后赔付”的长期契约，因此监管通过创设偿付能力指标来考量保险公司是否有足够的资金履行赔付承诺，以保护保单持有人利益。偿付能力重点关注核心偿付能力充足率（核心资本/最低资本）和综合偿付能力充足率（实际资本/最低资本）指标。最低资本计算时考虑保险风险、市场风险、信用风险、控制风险对应的最低的资本以及附加资本，其中股票主要计算权益价格风险最低资本。股票的最低资本占用可简化为股票的账面价值times风险因子，风险因子越低，资本占用会少一些。参考各类权益资本风险因子情况，可以看到沪深300成分股、中证红利低波100指数成分股风险因子较低。

6、这两个指数银行权重高，配置指数成分中的银行股风险因子要优于普通股票。1.2外部催化：政策引导及准则切换打开空间（1）政策鼓励长期资金入市从2022年开始，各类政策均鼓励包括以险资为代表的各类长期资金入市。政策内容主要包括拓宽险资投资范围、下调险资股票投资的风险因子提升权益投资空间、引导长周期考核。其中比较明确的险资权益资金配置比例提升目标为：2025年1月，证监会主席指出力争大型国有保险公司从2025年起每年新增保费的30%用于投资A股，这也意味着将每年至少为A股新增几千亿的长期资金。（2）险资会计准则面临切换预计非上市险企将新设OCI账户。上市险企已于2023年起实施新会计准则（新保险合同准