军工行业观察：下游需求增速保持较高水平优质标的打开布局窗口-230116（25页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行行业业 研研 究究 行行业业周周报报 证券研究报告证券研究报告 industryId 国防军工国防军工 推荐推荐 (维持维持 ）重点公司重点公司 重点公司 评级 中航光电 审慎增持 西部超导 审慎增持 派克新材 审慎增持 新雷能 审慎增持 紫光国微 审慎增持 航宇科技 审慎增持 七一二 审慎增持 中航高科 审慎增持 中航重机 审慎增持 中航西飞 审慎增持 中航沈飞 审慎增持 航发控制 审慎增持 来源：兴业证券经济与金融研究院 relatedReport 相关报告相关报告 兴证军工观察：航空主机厂批产任务全面完成，

2、2023 年军工下游需求增速稳健2023-01-02 兴证军工观察：美日国防开支飙升，周边军事环境趋紧 2022-12-18 emailAuthor 分析师：石康 S1220517040001 李博彦 S0190519080005 assAuthor 投资要点投资要点 summary 12 月末以来，中航光电、航发动力、航天电器、航发控制陆续发布日常关联交易预计公告。中航光电/航天电器 2023 年销售商品关联交易预计金额相比上一年度实际完成值，分别增长 46.37%/47.52%，保持较高水平，反映出两家企业对向各自所在集团其它成员单位 2023 年销售收入较好的增长预期。航发动力关联交易采

3、购商品预计值/前一年实际完成值增幅从 2022 年的 43.23%降低为 2023 年的 17.12%，航发控制关联交易销售商品预计值/前一年度实际完成值增幅从 2022 年的 41.92%降低为 2023 年的15.69%。我们判断这一数字并不反映航空发动机下游需求趋势，2023 年航空发动机下游需求有望继续加速。对于航发动力，其关联交易采购金额可能因小核心大协作背景下，集团外外协配套比例提升而下降；对于航发控制，其关联交易销售金额可能因税收政策切换真空期影响短期收入确认口径等因素而低于常规。近期市场对增值税政策调整对军工板块的影响仍有担心。根据华强科技 2022 年 3 月28 日披露的

4、2021 年年报中“财务风险”一节的表述：依据财政部税务局关于调整军品增值税政策的通知（财税202167 号）规定，自 2022 年 1 月 1 日起，军品免征增值税政策终止，军品改为带税采购。2022 年三季报，国光电气、雷电微力等企业毛利率出现显著下滑，我们判断可能与 2022Q3 起执行以 2022 年 1 月 1 日后签订的合同有关。2023 年部分中游企业在政策切换期可能也将面临阶段性毛利率下降。但由于政策顶层文件规定“军品改为带税采购”，原则上增值税将由下游终端客户支付，因此我们判断增值税政策不会对军工板块多数企业造成系统性、持续性影响。展望 2023 年，装备采购按照“十四五”规

5、划按部就班展开，整体景气度维持较高水平。从下游来看，航空、航天、电子装备三大方向在军工六大方向中增速最快。由于证券化率较低，航天、电子装备方向投资标的较少，航空方向标的最为丰富。航空发动机板块作为航空方向的子集，装备更新率高，赛道更为长远。从产业链各环节角度来看，与汽车、消费电子等领域类似，军工产业链较长，贯穿：原材料、元器件-零部件、板块/模块-设备-系统-整机，供应链至少有 5-6 级传导。在行业需求加速的背景下，直接面向军队装备采购部门的主机厂及其一级系统供应商在五年规划期间倾向于保持年度之间线性平稳增长；越靠近上游，在供应链冗余度要求下，产品需求越容易体现出一定程度的前置超额放量。对上

6、游企业，产能越充沛，需求释放越充分，“十四五”期间营收增长曲线越容易呈现“前高后低”特性。沿着产业链梳理，建议重点关注前期产能受约束、后续产能加速释放的标的，以及除了单纯的需求红利之外，具备国产替代、市占率提升、渗透率提升等较强的额外增长引擎的标的。建议重点布局长期增长持续性强、盈利能力稳定、估值与成长性匹配度高的优质标的。我们判断近期板块的调整反映的主要为市场风格的因素，在交易经济复苏的过程中，部分资金流向 2023 年反转幅度较大的板块。从绝对景气度和确定性上，军工板块仍具备较强优势。业绩兑现确定的优质标的当前面临布局窗口。风险提示风险提示：1）装备价格压力影响部分企业）装备价格压力影响部