【浦银国际证券】实质经营稳健，期待新产品释放周期-260213（9页）.pdf

1、浦银国际研究浦银国际研究 公司研究公司研究|互联网互联网行业行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。网易网易（NTES.US/9999.HK）：实质经营实质经营稳健稳健，期待新产品释放周期期待新产品释放周期 递延递延收入收入维持维持强劲强劲，实质经营稳健，实质经营稳健：公司 4Q25 实现净收入人民币 275亿元，同比增长 3.0%，低于市场预期 4.7%；调整后净利润 71 亿元，同比下降 26.9%，低于市场预期 23.1%。利润端的显著下滑主要受权益投资公允价值变动及汇兑损失等非经营性因素拖累，而非核心业务恶化影响。

2、尽管收入表现承压，但实质经营保持稳健，递延收入同比大幅增长 34.1%，环比增长 5.3%至 205 亿元，创历史新高。这反映出确认周期较长的游戏收入占比提升，大量现金流水尚未确认为当期收入，将为后续业绩释放带来很好的支撑。遗忘之海遗忘之海计划计划今年今年三季度上线三季度上线，期待新产品期待新产品释放释放周期周期：公司 4Q25游戏收入同比增长 3.4%，端游表现亮眼，收入结构持续优化。主要游戏产品中，梦幻西游端游 Q4 表现强劲，收入创季度和年度历史新高，其手游亦创年度收入新高，显示出极强的长线运营韧性；燕云十六声全球用户数突破 8000 万；漫威争锋获得多个全球奖项。公司游戏产品全球影响力

3、持续提升，我们预计公司未来海外收入占比将逐步提升，成为重要增量贡献。展望 2026 年，遗忘之海计划 Q3 上线，近期测试反馈积极，我们预计有望在暑期档上线；无限大1 月封测数据符合预期，产品仍处于打磨阶段，希望实现全球全平台同步上线。随着新产品临近，公司有望在今年下半年进入新一轮释放周期。AI 聚焦聚焦与业务深度集成与业务深度集成：针对市场担忧的“AI 颠覆论”，公司认为 AI确实降低了内容生产的门槛，但同时也显著拉高了顶级产品的成功门槛。游戏产品不仅是生产力的比拼，还考验产品数值设计、经济系统、社交生态等方面的集成能力。公司的AI投资专注于游戏领域垂直模型，持续将 AI 深度融入美术、策划

4、和代码生成等全流程，提升工业化效率并转化为商业价值。我们认为公司在数据积累和运营能力方面有着长期经验，公司的工业化整合能力也有望在 AI 赋能下得到强化。推推进进港股主要上市港股主要上市：由于公司已达到转换至香港主要上市的要求，公司正与港交所沟通推进相关事宜，未来有望吸引南向资金流入。考虑到公司新游预期上线情况，我们略微下调公司 FY26E 游戏收入预测1.7%，调整目标价至 236 港元/151 美元，对应 FY26E/FY27E 16.8x/15.2x P/E，公司当前估值具备吸引力，维持“买入”评级。投资风险：投资风险：游戏表现不及预期；竞争加剧。浦银国际浦银国际 公司研究公司研究 网易

5、（网易（NTES.US/9999.HK）杨子超杨子超，CFA 科技分析师 charles_(852)2808 6409 赵丹赵丹 首席科技分析师 dan_(852)2808 6436 2026 年 2 月 13 日 网易网易（9999.HK）目标价（港元）目标价（港元）236 潜在升幅潜在升幅/降幅降幅+21%目前股价（港元）195 52 周内股价区间（港元）131.9-248 总市值（百万港元）596,156 近 3 月日均成交额（百万港元）1,287 注：截至 2026 年 2 月 11 日收盘价 市场预期区间市场预期区间 SPDBI 目标价 目前价 市场预期区间 网易（网易（NTES.U

6、S）目标价（美元）目标价（美元）151 潜在升幅潜在升幅/降幅降幅+27%目前股价（美元）118.5 52 周内股价区间（美元）88.5-159.5 总市值（百万美元）75,034 近 3 月日均成交额（百万美元）98 注：截至 2026 年 2 月 11 日收盘价 市场预期区间市场预期区间 SPDBI目标价 目前价 市场预期区间 股价表现股价表现 资料来源：Bloomberg、浦银国际 HKD 140HKD 309HKD 195HKD 236USD 132USD 200USD 119USD 151-30%-20%-10%0%10%20%0501001502002/20258/20252/20