桐昆股份（601233）-A股公司研究报告：聚酯产业链景气回暖头部企业充分受益-260225（40页）.pdf

1、 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 石油石化 2026 年 02 月 25 日 桐昆股份(601233)聚酯产业链景气回暖，头部企业充分受益 报告原因：强调原有的投资评级 买入（维持）投资要点：风雨四十载铸就全球长丝巨头，产业链一体化优势稳固。公司成立 40 年来专注涤纶长丝产业，现已已形成原油-PX-PTA-聚酯-纺丝一体化布局，拥有 PTA 产能 1020 万吨、涤纶长丝产能 1460 万吨，国内市占率 28%、全球市占率 18%，稳居行业第一。公司产能投放坚持差异化战略，产品覆盖 POY/FDY/DTY/ITY 等六大系列 1000 多个品种，差别化率持续高于行业，单吨投资成本

2、控制在 4000 元以下，装置基本满负荷运行，成本优势显著。涤纶长丝供需格局优化，有望迎来长周期景气上行。2025 年我国涤纶长丝表观消费量达到4136 万吨，2018-2025 年 CAGR 为 6.3%，下游纺织出口需求旺盛，关税预期稳定后美国服装面料补库需求有望释放；长丝直接出口具备较强的成本竞争力，在前十大出口目的地多数存在反倾销、反补贴等贸易救济措施背景下，长丝出口仍保持增长，且印度取消 BIS 强制认证，2026 年长丝出口印度有望出现较大反弹；长丝内需刚性叠加出口韧性支撑需求，2025年 POY/DTY/FDY 库存降至 16.6/27.2/22.5 天，处于近 5 年偏低位置。

3、供给端，长丝新增产能有序投放，2026 年-2027 年预计产能增速仅 4.9%/2.2%；现存 20 年以上老旧产能约 200万吨，因能耗高、稳定性差面临加速退出；行业已建立常态化、灵活的协同机制。供需格局优化背景下，预计涤纶长丝价差逐步回升。聚酯产业链整体景气回暖，产业链利润向长丝环节集中。国内 PX 自给率已提升至 80%以上，2026 年 1 月末 PX-石脑油价差提升至 334 美元/吨，景气水平 26 年有望延续，但十五五期间仍有炼化二次加工产能规划；PTA 产能扩张进入尾声，2026 年后无新增产能，但存量 9638万吨产能待消化，2026 年 1 月末 PTA-PX 价差提升至

4、 519 元/吨，行业正在采取停车、技改等方式控制产量、维护盈利；涤纶长丝 CR6 集中度超 80%，行业自律机制成熟，2025 年价差已同比修复 5.8%。随上游成本支撑力度加强，叠加下游需求稳定增长，聚酯产业链利润持续向供需格局更佳的长丝环节倾斜。浙江石化盈利持续兑现，投资收益提供稳定增量。公司持有浙石化 20%股权，2024 年实现投资收益 7.11 亿元，同比大增 161.4%。浙石化 4000 万吨炼化一体化项目凭借化工品导向的产品结构和规模优势，在油价波动中展现出强盈利能力。预计 2025-2027 年投资收益年均贡献超 15 亿元，对应净利润占比超 35%，显著平滑长丝主业周期性

5、波动，提升盈利稳定性。盈利预测与估值：预计公司 2025-2027 年归母净利润 20.46/36.93/49.87 亿元，EPS 0.85/1.54/2.08 元，对应 PE 29/16/12 倍。参考可比公司荣盛石化、恒力石化、万凯新材 2026年平均 PE 约 18-28 倍，考虑到公司长丝头部地位稳固、产业链利润向长丝环节集中、浙江石化投资收益持续兑现，2026 年公司 PE 较可比公司有 49%的增长空间，维持买入评级。风险提示：海外经济衰退、原油价格大幅波动、长丝新增产能超预期、浙江石化盈利不及预期。市场数据：2026 年 02 月 24 日 收盘价（元）24.51 一年内最高/最

6、低（元）24.80/9.63 市净率 1.6 股息率%（分红/股价）0.41 流通 A 股市值（百万元）58,723 上证指数/深证成指 4,117.41/14,291.57 注：“股息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据:2025 年 09 月 30 日 每股净资产（元）15.75 资产负债率%66.30 总股本/流通 A 股（百万）2,400/2,396 流通 B 股/H 股（百万）-/-一年内股价与大盘对比走势：相关研究-证券分析师 邵靖宇 A0230524080001 宋涛 A0230516070001 研究支持 丁莹 A0230125070005 联系人 邵靖宇 A02305240