蘅东光（920045）-A股公司研究报告：无源光器件小巨人布局CPO受益算力建设-260228（29页）.pdf

1、 证券研究报告|公司深度报告 2026 年 02 月 28 日 强烈推荐强烈推荐（首次）（首次）无源无源光器件小巨人光器件小巨人，布局布局 CPO 受益受益算力建设算力建设 TMT 及中小盘/通信 目标估值：NA 当前股价：378.7 元 蘅东光蘅东光是是聚焦无源聚焦无源光光器件器件的国家级专精特新“小巨人”，卡位的国家级专精特新“小巨人”，卡位 AFL、Coherent等优质客户等优质客户，数据中心建设与数据中心建设与高速率高速率光模块光模块上量上量催化催化 MPO 及及 FAU 产品需求产品需求，公，公司司产能产能前瞻出海、高价值产品比重提升，前瞻出海、高价值产品比重提升，带动业绩带动业绩

2、有力有力释放释放；系统布局；系统布局光纤阵列、光纤阵列、柔性互连柔性互连等等 CPO 配套产品配套产品，将持续受益于，将持续受益于 CPO 的产业化。的产业化。AI 需求爆发需求爆发配合配合产能产能扩张扩张积极，无源光器件“小巨人”蘅东光积极，无源光器件“小巨人”蘅东光增长动能强劲增长动能强劲。蘅东光具有无源光纤布线、无源内连光器件、相关配套业务共三大板块，产品应用于英伟达、谷歌、亚马逊、微软、甲骨文等北美终端用户。公司早在 2018年开始布局海外产能，目前拥有桂林、越南、泰国三地产能，北交所上市募资助力公司新一轮扩产。公司前瞻的产能扩张与下游的需求爆发相匹配，带动公司业绩翻倍式增长，2024

3、 年公司归母净利润 1.5 亿（yoy+128.7%），根据业绩快报，公司 2025 年归母净利润实现 3.0 亿元（yoy+104.5%）。无源布线业务无源布线业务由由超大芯数产品驱动超大芯数产品驱动量价齐升，量价齐升，布局布局 3D shuffle 等等 CPO 下一代下一代光互连光互连方案方案。蘅东光无源布线业务与北美布线龙头 AFL 紧密合作，在数据中心高速增长的高密度、低损耗连接需求下，近年持续新增北美云厂终端客户，其中的光纤连接器产品占公司总收入的 50%以上。除常规 LC/MPO 跳线外，公司已实现 288 芯至 3456 芯超大芯数布线产品的批量生产，高价值产品比重逐年提升。此

4、外，公司无源布线技术储备充分，用于 CPO 的 3D shuffle 产品已完成原型设计并送样。无源内连器无源内连器件件业务业务与光模块需求共振与光模块需求共振，随，随 CPO 产业产业应用应用价值量有望提升价值量有望提升。FAU等无源内连光器件与光模块的配比关系通常为 1:1 或 2:1，产品需求与光模块增长共振。公司无源内连光器件业务结合高精度自动化的先进制造能力，主要交付北美光模块龙头 Coherent 并着力拓展更多客户。随着公司内连光器件 800G放量、1.6T 起量、CPO 产品小批量试生产，业务规模及毛利率均有较高弹性。投资建议：投资建议：算力建设景气度高，公司产能扩张积极并卡位

5、 AFL、Coherent 等海外光通信龙头，扎实的自动化能力将推动降本增效，也契合光器件高精度高密度的发展趋势。公司技术覆盖芯片耦合、光纤阵列、柔性互连到连接器集成的各环节，是少数具备 CPO 配套产品开发与量产能力的供应商，将受益于 CPO等下一代光互连方案的产业化。预计公司2025-2027年收入分别为22.16亿元、34.48 亿元、48.52 亿元，归母净利润分别为 3.02 亿元、4.69 亿元、6.60 亿元，对应 PE 为 85.5 倍、54.9 倍、39.1 倍，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。风险提示：风险提示：国际贸易摩擦风险、汇率波动风险、客户集中度风险、市场竞争加剧风

6、险、技术升级风险、子公司管理风险、估值波动风险。财务财务数据数据与与估值估值 会计年度 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万613 1315 2216 3448 4852 同比增长 29%114%68%56%41%营业利润(百万元)72 170 339 527 740 同比增长 16%136%99%55%40%归母净利润(百万65 148 302 469 660 同比增长 17%129%104%56%41%每股收益(元)0.95 2.17 4.43 6.90 9.69 PE 399.5 174.7 85.5 54.9 39.1 PB 72.2 50.8 20