【东吴证券】策略深度报告：“AI-资源-军工”生存三位一体—新债务周期下全球资产重估-260302（35页）.pdf

1、证券研究报告策略报告策略深度报告 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/35 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 策略深度报告 20260302 “AI-资源资源-军工”生存三位一体军工”生存三位一体新债务周新债务周期下全球资产重估期下全球资产重估 2026 年年 03 月月 02 日日 证券分析师证券分析师 陈梦陈梦 执业证书：S0600524090001 证券分析师证券分析师 葛晓媛葛晓媛 执业证书：S0600525040003 相关研究相关研究 科技阵痛与地缘阴霾交织，静待“两会”破局之机港股周观点 2026-03-02 美股:英伟达“交卷”，美伊局势“搅局”美

2、股周观点 2026-03-02 Table_Tag Table_Summary 事件事件 当前市场多将本轮 AI 热潮与 2000 年科网泡沫进行跨周期对比，并聚焦于估值层面的讨论，我们也在 2025 年 11 月发表过2026 年，美股 AI 泡沫会破裂吗？专题报告。但本篇内容我们想跳出但本篇内容我们想跳出 AI 泡沫的讨论，给出新的泡沫的讨论，给出新的全球资产配置定价逻辑。立足全球资产配置定价逻辑。立足 2026 年大国博弈升级的关口，本报告试图剥年大国博弈升级的关口，本报告试图剥离短期情绪噪音，从债务、科技、地缘的底层逻辑中，寻找新范式下的绝离短期情绪噪音，从债务、科技、地缘的底层逻辑中

3、，寻找新范式下的绝对收益主线。对收益主线。本文会解答：本轮本文会解答：本轮 AI 科技潮为何本质不同？地缘问题频发的底层逻辑是什科技潮为何本质不同？地缘问题频发的底层逻辑是什么？为何美联储降息之后发达市场表现依旧不错？中国市场在全球、新兴么？为何美联储降息之后发达市场表现依旧不错？中国市场在全球、新兴市场定价逻辑将有何转变？为何我们认为市场低估了市场定价逻辑将有何转变？为何我们认为市场低估了 2026 版“唐罗主义”版“唐罗主义”风险，及其对全球资产定价有何深远影响？风险，及其对全球资产定价有何深远影响？观点观点 1、全球进入“、全球进入“AI-资源资源-军工”生存三位一体新周期：军工”生存三

4、位一体新周期：本轮科技爆发与科网泡沫背景截然不同，AI 科技并非孕育于低息的温床，而是在美联储 5%以上的高息压制与全球债务较 2000 年翻倍的极限测试下逆势展开。当前全球央行似乎失去物价调节能力，传统“数量扩张型”手段失效，技术突破已成为大国化解巨额债务的“宏观必选项”。AI 革命是唯一能带来全要素生产率（TFP）跨代际跃迁，从而在分母端稀释全球巨额债务的“技术解药”。AI 科技不仅仅是科技产业叙事，更是国家意志层面的生存刚需。债务危机倒逼技术（AI）突破，而技术的物理落地必然引爆资源争夺，最终导向安全（军工）博弈。这一逻辑链条构成了未来长周期的核心叙事：这一逻辑链条构成了未来长周期的核心

5、叙事：债务债务压力技术爆发物理资源消耗与争夺安全边界划定与地缘秩序的重压力技术爆发物理资源消耗与争夺安全边界划定与地缘秩序的重构构。在这一闭环中，“。在这一闭环中，“AI-资源资源-军工”不再是割裂的板块，而是严密的“生军工”不再是割裂的板块，而是严密的“生存三位一体”，存三位一体”，AI 是“引擎”，资源是“燃料”，军工是“底盘”，三者是“引擎”，资源是“燃料”，军工是“底盘”，三者互为因果互为因果，这也是我们在本篇文章中最想分享的逻辑框架。，这也是我们在本篇文章中最想分享的逻辑框架。（1）AI 与资源：与资源：AI 不仅是信息技术（算力、算法、通信）的爆发，更是对全球资源分配效率的重构工具

6、。没有能源密度的跃迁和关键资源的供给，TFP（全要素生产率）的提升将因物理瓶颈而被锁死；反之，资源不仅是支撑算力演进的物理硬约束，AI 的技术突破（如智能电网、勘探算法）也将反向重塑能源的生产与利用效率。（2）资源与军工：）资源与军工：资源主权是安全防线的物理基础；而军工体系的强化，则是对全球存量资源分配权的最终背书与保障。（3）AI 与军工：与军工：安全需求驱动的“技术溢出”，为 AI 提供了最前沿的实验场与进化动力；同时，AI 的智能化应用也正在根本性地改变战争形态与国家安全的边界。在新债务周期中，我们认为“在新债务周期中，我们认为“AI-资源资源-军工”生存三位一体，不仅是当下的军工”生