【兴证国际证券】现金流大幅改善，积极拓展海外新能源投资-260303（7页）.pdf

1、 请阅读最后评级说明和重要声明 1/7 海外公司跟踪报告|公用事业 证券研究报告 公司评级 增持（维持）报告日期 2026 年 03 月 03 日 基础数据基础数据 03 月 03 日收盘价（港元）1.27 总市值（亿港元）108.20 总股本（亿股）85.20 来源：聚源，兴业证券经济与金融研究院整理 相关研究相关研究 【兴证海外&公用】信义能源 2025 年上半年业绩点评：现金流与利润增长，项目收购趋于谨慎-2025.08.08【兴证海外公用】信义能源 2024 年业绩点评：经营现金流改善，融资利率下行-2025.03.08【兴证海外公用】信义能源 2023 年业绩点评：储备项目较充足，拓

2、宽内地融资渠道-2024.03.07【兴证海外公用】信义能源 2022 年业绩点评：业绩符合预期，补贴回款超预期-2023.03.01 分析师：李静云分析师：李静云 S0190522120001 BUA484 分析师：蔡屹分析师：蔡屹 S0190518030002 请注意:蔡屹并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动。 研究助理：满明昊研究助理：满明昊 信义能源(03868.HK)现金流大幅改善，积极拓展海外新能源投资现金流大幅改善，积极拓展海外新能源投资 投资要点：投资要点：2025 年归母净利润同比增长年归母净利润同比增长 27.8%，全年派息同比增长，全年

3、派息同比增长 30%。2025 年，公司实现营业收入 24.53 亿元，同比增长 0.5%；毛利 15.16 亿元，同比下降 5.2%/0.8 亿元，主要是由于市场化交易量增加以及电网消纳限制导致限电损失；归母净利润10.1 亿元，同比增长 27.8%/2.2 亿元，其中出售天津项目录得一次性收益 1.3 亿元、融资成本下降 0.9 亿元。公司拟派末期股息每股 3.6 港仙，全年派息 6.5 港仙，同比增长 30%，派息率达到 54%。补贴回款增加使得经营现金流同比补贴回款增加使得经营现金流同比+73%，投资性现金流支出下降。，投资性现金流支出下降。2025 年，公司经营活动所得现金流量净额为

4、 16.5 亿元，同比增加 73%/7 亿元，主要是由于应收补贴款回款增加、融资成本降低以及税前利润增加；期内公司投资活动所用现金流量净额为 6.55 亿元，同比下降 71%/16 亿元。截至 2025 年末，公司在手现金及现金等价物 9.5 亿元，净负债比率 48.1%，同比下降 7.7pct。2025 年新增年新增 230MW 光伏以及光伏以及 64MW 风电项目，未来积极拓展海外新能源投资机风电项目，未来积极拓展海外新能源投资机会。会。2025 年，公司收购 230MW 光伏以及 64MW 风电项目，截至 2025 年底公司在运装机容量 4804.5MW，包括 1798MW 带补贴项目以

5、及 3006.5MW 平价项目，其中天津 174MW 项目采用权益会计法入账。公司马来西亚 100MW 光伏项目已于2025 年下半年开工，预计 2026 年并网，未来公司将积极拓展海外市场新能源投资机会。2025 年公司发电量同比增长年公司发电量同比增长 10%，单位售电收入有所下降。，单位售电收入有所下降。由于 2024 年及 2025年新收购项目全面投入运营贡献，2025 年公司发电量同比增长 10.1%至 49 亿千瓦时。由于市场化交易量上升以及电网消纳限制导致的损失，我们测算 2025 年公司单位平均售电收入同比下降 9%。投资建议：投资建议：公司拥有优质光伏电站资产，平价项目占比增

6、加与国补回款改善现金流，且未来资本开支计划审慎。我们预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 9.6、10.0、10.4 亿元，分别同比-5.3%、+4.6%、+3.5%，公司 2024-2025 年度派息率维持在 50%左右，我们预计未来三年派息率维持稳定，以 2026 年 3 月 3 日收盘价计算公司 2026E 对应 PE 为 10.0 倍，股息率 5.8%，维持公司“增持”评级。风险提示：风险提示：电价政策出现不利变动；补贴回收进度不及预期 主要财务指标主要财务指标 会计年度会计年度 2025 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元）2,453 2,499 2,