老铺黄金(06181.HK)-港股公司研究报告：古法铸金铺就华章-260304（32页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告末页声明|公司深度报告 2026 年 03 月 04 日 老铺黄金（06181.HK）古法铸金，铺就华章 财务指标 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）3,179.56 8,505.56 26,109.77 35,235.52 44,026.00 YoY(%)145.67 167.51 206.97 34.95 24.95 净利润（百万元）416.30 1,473.11 4,814.90 6,748.81 8,718.20 YoY(%)340.40 253.86 226.85 40.17 29.18 毛利率(%)41.89 41.16 3

2、9.00 39.50 39.80 净利率(%)13.09 17.32 18.44 19.15 19.80 ROE(%)27.47 37.58 63.93 53.59 45.57 EPS(摊薄/元)2.36 8.33 27.24 38.18 49.33 P/E(倍)256.12 72.38 22.14 15.80 12.23 P/B(倍)70.36 27.20 14.16 8.47 5.57 资料来源：ifind，公司财报，长城证券产业金融研究院 老铺黄金：古法手工金器龙头，高端定位显真章。老铺黄金是集中国古法手工金器研发设计、生产加工、多渠道零售于一体的专业运营商。定位于高端，公司线下门店主要

3、集中于一线及新一线城市的知名商业中心及境外高端定位商业中心。25H1公司营业收入 123.54 亿元，同比+251%，净利润 22.68 亿元，同比+286%。古法黄金&高端珠宝，是珠宝首饰行业重要看点。23 年黄金珠宝销售额占珠宝市场的 63%；其中古法黄金产品更为精美、工艺复杂、可与其他珍贵材料相结合，23 年我国市场规模 1573 亿元，18-23 年复合增长 65%。我国奢侈品珠宝消费额波动向上，24 年达到 2731 亿元，我们认可奢侈品消费对于特定人群的吸引力，并且珠宝的保值属性在各品类中也相对突出，需求持续存在。老铺黄金的高增长来自于哪里？1）渠道增&同店增，同店是重点。25H1

4、 门店收入107.36 亿元，同比+243%；历史数据来看，23 年门店数量/单店收入分别同比+11%/+125%，24 年分别同比+20%/+120%，25H1 分别同比+24%/+176%。得益于公司门店选址/风格/服务精准性，直营模式严格管控产品品质&服务质量。线上渠道增长迅猛，25H1 收入 16.18 亿元，同比+313%。2）会员增&客单增，客单是重点。22-25H1 忠诚会员数量分别同比+29%/+60%/+73%/+75%；同期单客贡献收入分别同比-21%/+54%/+55%/+101%，2025H1 增速反超忠诚会员数量，且客单价提升是核心原因。3）为什么是同店&客单？高端优

5、质渠道天然稀缺，同店收入增长能够有效分摊渠道成本及费用。高端客户数量有限，但消费力显著突出，截至 25H1 与国际五大奢牌消费者平均重合率 77%。4）主要抓手是什么？产品重审美&创新，截至 25H1 累计原创设计 2100 项，推出首饰以外的日用金器、摆件金器。运营重高端&高客，产品需手工制作自带稀缺性，入门款高价清晰定位客群，建立具有必要性及稀缺性的高客服务体系。黄金价格上涨周期，老铺的差异化定位带来竞争力。消费者具有“买涨不买跌”的心态，公司一口价产品更具“性价比”。以手镯为例，其他品牌（无钻）的克均价约为老铺（有钻）的 80%-90%。但从国际奢侈品龙头高端产品来看，高端珠宝定价“天花

6、板”极高，较之，老铺相关产品价格并非触及珠宝消费“天花板”。买入（首次评级）股票信息 行业 商贸零售 2026 年 03 月 03 日收盘价（港元）683.00 总市值（百万港元）120,716.49 流通市值（百万港元）98,038.89 总股本（百万股）176.74 流通股本（百万股）143.54 近 3 月日均成交额（百万港元）785.44 作者 分析师 郭庆龙 SAC：S1070525120002 邮箱： 分析师 吕科佳 SAC：S1070526010001 邮箱： 相关研究 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 盈利预测与投资建议：公司凭借良好的审美、设计以及突出的工艺，产品端广泛受到消