兴发集团（600141）-A股公司深度报告：循资源之基启材料新程-260303（41页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分循资源之基，启材料新程循资源之基，启材料新程兴发集团深度报告兴发集团深度报告兴发集团（600141.SH）农化制品证券研究报告/公司深度报告2026 年 03 月 03 日评级评级：买入买入（首次）（首次）分析师：孙颖分析师：孙颖执业证书编号：执业证书编号：S0740519070002Email：分析师：曹惠分析师：曹惠执业证书编号：执业证书编号：S0740525030003Email：基本状况基本状况总股本(百万股)1,116.82流通股本(百万股)1,116.82市价(元)42.70市值(百万元)47,688.41流通市值(百

2、万元)47,688.41股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比相关报告相关报告公司盈利预测及估值指标2023A2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）28,10528,39628,81931,67933,147增长率 yoy%-7%1%1%10%5%归母净利润（百万元）1,3791,6011,7312,5263,130增长率 yoy%-76%16%8%46%24%每股收益（元）1.241.451.552.262.80每股现金流量1.321.423.690.958.59净资产收益率6%7%7%9%11%P/E34.629.827.518.915.2P/B2.32.22.

3、11.91.7备注：股价截止自2026 年 03 月 02 日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄报告摘要立足资源根基立足资源根基，迈向材料新程迈向材料新程。公司以磷化工起家，同时积极布局有机硅和精细化工行业，目前已形成磷矿&化工&新材料平台型布局。公司发展逻辑可视为“资源为根、大宗为干、新兴为枝”的成长体系，其中磷矿等资源是稳固发展的根，草甘膦、有机硅等周期大宗品是支撑规模的干，特种化学品、磷酸铁/磷酸铁锂、黑磷等新兴板块是开枝散叶的果。公司依托资源与利润持续投入研发，形成资源稳基、周期提效、新兴放量的协同成长格局，驱动企业由传统周期化工向科技材料平台加速转型。磷矿石景气延续支撑价格磷矿石

4、景气延续支撑价格，“十五五十五五”末磷矿权益产能有望实现翻番。末磷矿权益产能有望实现翻番。磷矿石是公司赖以生存并持续壮大的核心资源基本盘，当前行业需求端受益于传统农需与新能源电池、储能领域的双轮驱动，整体保持稳健增长（预计 26 年同比+7%）；供给端则受环保趋严、审批收紧、开采难度加大等多重约束，新增产能释放有限（预计 26 年同比+6%），判断磷矿石供需格局仍将偏紧，行业高景气有望持续。公司依托自有磷矿资源及矿电一体化构筑核心成本优势，同时积极扩大资源储备与开采规模，据我们测算，2025-2030 年公司磷矿石产能（含工程矿）分别为 585/670/716/811/896/1111 万吨，

5、预计“十五五”末磷矿权益产能有望实现翻番，量增价稳逻辑清晰。双主业周期筑底企稳双主业周期筑底企稳，望共振释放盈利弹性望共振释放盈利弹性。公司草甘膦（23 万吨）、有机硅（DMC30 万吨）两大主业均已构建上游资源关键原料终端产品的完整一体化产业链，成本控制能力突出。当前两大行业均处于周期偏底部，随着供需格局持续优化，产品价格进入回升通道：有机硅 DMC 价格已从 1.1 万元/吨低点涨至 1.4 万元/吨；草甘膦目前价格 2.34 万元/吨，迎出口与春耕旺季，价格有望持续上行。按公司现有产能测算，产品价格每上涨 1000 元/吨，预计有机硅、草甘膦可分别增厚净利润 2.26 亿元、1.73亿元

6、（均不含税）。两大周期主业同步修复、盈利共振释放，有望为公司整体业绩带来向上弹性。锚定特种化学品锚定特种化学品+新能源两大业务，成长板块驱动产业升级。湿电子化学品：新能源两大业务，成长板块驱动产业升级。湿电子化学品：由兴福电子主导，盈利能力优异，近年来毛利率保持 26%以上，已有 6 万吨/年电子级磷酸、10 万吨/年电子级硫酸、3 万吨/年电子级双氧水、5.4 万吨/年功能湿电子化学品产能。随着集成电路国产化推进叠加显示面板产能扩张，公司有望充分受益，构筑高端精细化工板块重要盈利增长点。磷酸铁磷酸铁：需求回暖叠加成本支撑，产业链迎来盈利修复窗口，行业开工率回升至 80%以上。公司 10 万吨