【交银国际证券】发行可转债支持股东回报和业务发展，全球版图快速扩张，维持买入-260304（5页）.pdf

1、此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博搜寻 NH BCM 或 登录研究部网站 https:/交银国际研究交银国际研究 消息快报消息快报 医药医药 2026 年 3 月 4 日 固生堂固生堂(2273 HK)发行可转债支持股东回报和业务发展，全球版图快速扩张，维持买入 发行可转债支持股东回报和业务发展，全球版图快速扩张，维持买入 向博裕发行向博裕发行 1.1 亿美元可转债并达成合作：亿美元可转债并达成合作：公司近期完成向博裕资本发行1.1 亿美元的可转债，转股价 37.77 港元/股（相较签订协议日的收盘价溢价 22.23%，相

2、较 2026 年 3 月 3 日收盘价溢价 47.77%）。若可转债全部转股，新发行股份将占扩大后已发行股本的 8.91%。所得款项用途主要包括：1）55%用于股份回购（约 5,980 万美元），2）42.8%用于拓展线下医疗机构等业务发展需求（约 4,650 万美元），3）2.2%用于补充营运资金（约 240 万美元）。同时，公司与博裕达成战略合作，具体包括：1）博裕将促进公司与相关投资者探索潜在战略合作机会，2）协助公司在中国内地主要城市探索业务发展机会，以支持潜在合作的推进。考虑到当前资产价格处于低位（参考本次新阳光收购，交易对价仅对应标的公司 0.8 倍2025 年市销率）、消费型医疗

3、需求强劲、医保控费影响逐步出清，我们认为未来 3-5 年将是行业整合的关键窗口，而与博裕的合作将有效助力公司横向整合、扩大市场份额。中国业务版图再扩大，海外新机构快速爬坡：中国业务版图再扩大，海外新机构快速爬坡：3 月 3 日，公司宣布将收购济南新阳光中医医院、济南蕴生堂和济南历城蕴生堂各 70%股权。公司表示，该收购标的为济南第四大中医诊疗连锁机构，公司也借此机会正式进入济南市场。海外方面，新收购的新加坡大中堂于 2025 年 12 月初完成交割整合，当月与今年1月的现金口径收入实现大幅增长。展望2026-27年，公司将进一步拓展中国内地经济水平较好的省会和二三线城市，包括重庆、青岛、昆明等

4、。同时，海外将加大新加坡布局、同时探索中国香港和马来西亚市场的机会。新加坡宝中堂 2025 年底门店数量已达到 16 家，管理层预计自建+并购将推动 2026 年底新加坡门店总数达到 30-50 家，凸显小店模式下极高的业务网扩张效率。维持买入评级：维持买入评级：我们维持公司买入买入评级和 42 港元的目标价，继续看好其由海外扩张+技术升级驱动的长期成长逻辑、以及当前显著的投资性价比（当前股价对应仅 0.4 倍 2026 年 PEG）。丁丁政政宁宁Ethan.D(852)3766 1834诸诸葛葛乐乐懿懿Gloria.Z(852)3766 18452026 年 3 月 4 日固生堂固生堂(22

5、73 HK)下载本公司之研究报告，可从彭博搜寻 NH BCM 或 登录研究部网站 https:/2图表图表 1：固生堂：固生堂(2273 HK)评级及目标价评级及目标价资料来源：FactSet，交银国际预测，数据截至2026年3月3日2026 年 3 月 4 日固生堂固生堂(2273 HK)下载本公司之研究报告，可从彭博搜寻 NH BCM 或 登录研究部网站 https:/3图表图表 2：交银国际医药行业覆盖公司：交银国际医药行业覆盖公司股票代码股票代码公司名称公司名称评级评级收盘价收盘价(交易货币交易货币)目标价目标价(交易货币交易货币)潜在涨幅潜在涨幅最新目标价最新目标价/评级发表日期评级

6、发表日期子行业子行业6160 HK百济神州买入178.40229.2028.5%2026年 03月 02日生物科技2595 HK劲方医药买入25.0451.00103.7%2026年 01月 23日生物科技13 HK和黄医药买入21.1835.1065.7%2026年 01月 23日生物科技9995 HK荣昌生物买入73.30136.0085.5%2026年 01月 13日生物科技9966 HK康宁杰瑞制药买入7.9313.0063.9%2025年 12月 10日生物科技1530 HK三生制药买入20.3839.5093.8%2025年 11月 27日生物科技LEGN US传奇生物买入18.4