【紫金天风】【甲醇云评论】要理性分析地缘溢价下的隐含风险-260304（5页）.pdf

1、研究报告|专题报告 紫金天风期货研究所 1/5 紫金天风期货股份有限公司依法已获取期货交易咨询业务资格。【甲醇云评论】要理性分析地缘溢价下的隐含风险 2026 年 3 月 4 日 观点小结 2 月 28 日，以色列和美国联合对伊朗发动军事打击，受地缘冲突影响，周一开盘国际原油价格大幅高开，国内化工市场跟随原油价格强势上涨，其中甲醇作为美伊地缘冲突影响较为直接的品种，连续两个交易日上涨，甲醇价格由 2 月 27日的 2177 元/吨上涨至 3 月 3 日收盘的 2557 元/吨。从当前市场来看，现实端供需暂无明显趋紧变化，价格上涨更多是由于对未来进口减量的预期，价格上涨或偏离实际供需。过高的甲醇

2、价格也可能会为国内甲醇生产企业带来较好的卖出套保窗口，继而形成对价格的压制。风险因素：地缘不确定性.作者：汤剑林 期货从业证号：F03117796 交易咨询证号：Z0019347 审核人：李文涛 交易咨询证号：Z0015640 联系人：汤剑林 联系方式： 研究报告|专题报告 紫金天风期货研究所 2/5 紫金天风期货股份有限公司依法已获取期货交易咨询业务资格。1、当前国内开工率偏高 2024 年以来，随着煤炭价格受政策端有效控制回落至合理区间，甲醇成本大幅回落，导致国内煤制甲醇装置利润明显修复，从开工率的表现来看，自 2024年以来国内甲醇装置开工率始终处于同期较高水平，2026 年国内甲醇装置

3、开工率处于近年最高水平，其中煤制甲醇装置基本能开则开，国内供应并不紧张。对于海外供应，当前开工率维持偏低，主要由于伊朗甲醇装置从去年 11 月底开始季节性停车，国内进口有减量预期，加上地缘扰动，导致市场认为未来进口回归偏慢。但回顾 2025 年 6 月以色列与伊朗的地缘冲突，期间导致伊朗装置多数停车，但随着地缘缓解后伊朗甲醇快速回归，回归速度超市场预期，且后期装船速度明显加快，主要由于伊朗战后经济修复的需求。考虑当前伊朗市场的经济环境，若此次地缘缓解，伊朗甲醇装置或像去年 7 月一样快速回归，且将加快出口速度以修复国内经济。图 1 甲醇周度开工率：%数据来源：卓创资讯、紫金天风期货 2、传统需

4、求季节性偏弱，MTO 利润偏低 当前传统需求偏弱，主要由于春节期间部分传统需求受季节性因素停车降负，导致传统下游装置开工率明显回落，预计元宵节后部分传统需求或逐渐回归，但当前由于甲醇价格大幅上涨，下游部分产品跟涨幅度或有限，导致近期传统下游利润快速压缩，后期传统需求回归或偏慢，且利润压缩也将压缩部分传统下游需求。研究报告|专题报告 紫金天风期货研究所 3/5 紫金天风期货股份有限公司依法已获取期货交易咨询业务资格。MTO 需求当前也偏弱，主要由于 2025 年底伊朗装置季节性停车降负后，国内甲醇价格开始反弹，但年底烯烃需求偏弱，导致 MTO 利润大幅压缩，沿海两套 MTO 装置陆续停车。MTO

5、 需求占比甲醇下游需求 50%以上，MTO 装置对甲醇价格影响最为直接，近两日随着甲醇价格大幅上涨，MTO 利润再度大幅压缩，预计前期停车的两套 MTO 装置短期重启可能性不大，另外部分 MTO 装置由于利润快速压缩也存在停车检修的可能性。若甲醇继续上涨，将增大 MTO 装置停车的概率，带来需求的负反馈。图 2 甲醇下游开工率：%数据来源：卓创资讯、紫金天风期货 3、库存均维持高位，国内供应不紧张 内地库存偏高，价格涨幅相对平缓。春节期间，由于国内甲醇装置开工率维持高位，但传统需求季节性转弱备货需求较少，叠加春节物流受限，内地企业库存大幅累库。近期随着甲醇价格大幅上涨，煤制甲醇装置利润快速回升

6、，刺激企业生产意愿，或导致部分企业检修推迟，同时考虑下游利润偏弱，存在停车降负的可能性。内地供应高位叠加需求放缓，将导致去库放缓。港口库存偏高，且库存去库缓慢。港口库存主要受沿海 MTO 装置变动以及进口端的影响。前期尽管伊朗装置季节性停车，但由于沿海两套大 MTO 装置停车，导致一季度港口去库速度相对往年偏慢，当前库存水平仍处于历史同期高位。后期来看，MTO 装置负反馈的概率仍在，港口库存仍面临去库慢的窘境。研究报告|专题报告 紫金天风期货研究所 4/5 紫金天风期货股份有限公司依法已获取期货交易咨询业务资格。图