【五矿期货】铜月报：宏观多空交织，产业有支撑-260306（29页）.pdf

1、铜月报2026/03/0755-23375135从业资格号：F3036210交易咨询号：Z0015924吴坤金吴坤金（有色金属组）宏观多空交织，产业有支撑CONTENTSCONTENTS目录目录0101月度要点小结月度要点小结0202期现市场期现市场0303供需分析供需分析0404宏观分析宏观分析0101月度要点小结月度评估及策略推荐月度评估及策略推荐 供应供应：铜矿供应维持紧张格局，最大产铜国智利产量偏低，粗铜供应仍较宽松，加工费偏高。2026年2月国内精炼铜产量下滑，总体符合预期，预计3月产量回升，同比维持增长。需求需求：2026年2月中国精炼铜表观消费预估同比增长，春节后下游正常复工复产

2、，预估消费稍弱于去年同期。海外制造业景气度偏强，需求预期改善。进出口进出口：2026年2月沪铜现货进口亏损震荡扩大，美铜与伦铜价差弱势震荡，价差仍维持负值，COMEX库存向LME北美仓库转移。库存库存：2026年2月三大交易所库存增加，其中上期所和LME库存增幅较大，保税区库存小幅去化，总库存增幅较大，但结构性问题仍存。预估3月中国累库明显放缓。小结小结：进入3月，中国精炼铜产量预估回升，下游复工复产叠加废铜替代优势降低，供应过剩有望收窄。海外需求预期改善，库存累积压力缓和。宏观层面，中东战事持续，海外通胀预期升温增加了政策面收紧的可能性和全球经济走弱压力，不过基本假设下美联储不会出现加息的操

3、作，同时地缘问题有望强化战略资源的价值。国内“两会”政策面相对稳健，新型能源体系建设和发展新质生产力相对继续对铜需求构成强支撑。综合而言，中东战事可能继续构成“脉冲式”冲击，而支撑来自战略资源价值属性、矿端紧张和下游消费季节性回暖。预计铜价震荡运行。沪铜主力合约运行区间参考：97000-108000元/吨；伦铜3M运行区间参考：12400-13800美元/吨。操作建议操作建议：观望或回调后多配。国内精炼铜供需平衡（万吨）国内精炼铜供需平衡（万吨）2024 2024 产量产量进口量进口量出口量出口量净进口量净进口量上期所库存上期所库存库存变化库存变化交易所以外库存交易所以外库存库存变化库存变化上

4、海保税区库存上海保税区库存库存变化库存变化表观消费量表观消费量同比变化同比变化累计表观累计表观累计同比累计同比库存库存/消费消费1月97.0 37.8 0.9 37.0 5.0 1.9 5.2 1.8 0.8 0.2 130.0 35.4%130.0 35.4%0.8%2月95.0 26.7 1.4 25.3 18.1 13.1 10.8 5.6 3.4 2.6 99.1 3.9%229.1 19.7%2.3%3月100.0 31.7 2.3 29.4 29.0 10.9 9.1(1.7)6.1 2.8 117.5-7.8%346.5 8.7%3.2%4月98.5 30.6 2.5 28.1

5、28.8(0.2)10.0 0.9 8.0 1.9 124.0-1.5%470.5 5.8%3.3%5月100.8 34.7 7.3 27.4 32.2 3.4 12.1 2.1 7.8(0.2)123.0-6.2%593.5 3.1%3.7%6月100.5 30.9 15.8 15.1 32.0(0.2)8.4(3.7)7.8 0.0 119.5-3.6%713.0 1.9%3.4%7月102.8 29.9 7.0 22.9 30.1(1.9)4.5(3.9)7.3(0.5)131.9 7.7%845.0 2.8%3.0%8月101.3 27.6 3.1 24.5 24.2(5.9)3.2(

6、1.3)6.0(1.4)134.4 0.9%979.3 2.5%2.4%9月100.5 34.8 1.6 33.2 14.2(10.0)2.1(1.1)4.6(1.4)146.2 7.2%1125.5 3.1%1.5%10月99.6 38.6 1.0 37.6 15.3 1.1 5.5 3.4 5.7 1.1 131.6-2.6%1257.1 2.3%1.9%11月100.5 39.8 1.2 38.6 10.9(4.4)2.5(3.0)5.3(0.4)146.9 9.2%1404.0 2.8%1.3%12月112.0 40.8 1.7 39.1 7.4(3.5)3.0 0.5 1.4(3.9