摩尔线程（688795）-A股公司首次覆盖：端云协同+开放生态自研MUSA架构改写算力格局-260306（26页）.pdf

1、 1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究公司深度研究|摩尔线程摩尔线程 端云协同端云协同+开放生态，自研开放生态，自研 MUSA 架构改写算力格局架构改写算力格局 摩尔线程（688795.SH）首次覆盖 核心结论核心结论 公司评级公司评级 增持增持 股票代码 688795.SH 前次评级-评级变动 首次 当前价格 581 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 葛立凯葛立凯 S0800525080009 18321289971 相关研究相关研究 【摘要摘要结论】结论】摩尔线程是国内高端摩尔线程是国内高端 AI 芯片领域极为稀缺的领军企业，始终专注于全功能芯片领域极为稀

2、缺的领军企业，始终专注于全功能GPU 的自主研发与设计的自主研发与设计。其产品已应用于大模型训练推理、消费电子、云计算等领域，服务云计算数据中心、智算中心建设等多个关键行业。受益于GPU 国产化率提高，我们预测 25/26/27 年实现营业收入 15.08/27.58/46.90亿元，首次覆盖，给予“增持”评级。【核心逻辑】【核心逻辑】本土本土 GPU 领军企业，推出自研软硬件架构。领军企业，推出自研软硬件架构。公司自主研发的 GPU 架构 MUSA，能够满足高性能计算（HPC）、AI 和图形渲染等领域的核心算力需求。同时公司推出四代 GPU 架构（苏堤、春晓、曲院和平湖），覆盖 AI 智算、

3、专业图形加速及桌面级图形加速等领域，构建了完整的产品矩阵。自主研发的 KUAE 系统支持万卡级规模扩展能力，能为 DeepSeek 等千亿参数大模型预训练提供稳定高效的算力支撑。营业收入迅速增长，业务转向高毛利细分。营业收入迅速增长，业务转向高毛利细分。根据业绩快报，25 年公司营业收入达 15.06 亿元，近年来公司的营收迅速增长，由 2022 年的 0.46 亿增长至 2025 年的 15.06 亿，CAGR 为 139.2%。24 年新增 AI 智算相关业务，25H1营收占比达 94.85%。公司综合毛利率呈现上升趋势，25H1 毛利率近 70%。算力需求算力需求持续持续增长，国产替代加

4、速突破。增长，国产替代加速突破。据弗若斯特沙利文预测，中国的AI 芯片市场规模将从 2024 年的 1425.37 亿元增长至 2029 年的 13367.92亿元，其中 GPU 增长最快。受到美国对高性能 GPU/AI 芯片出口管制与国内自主可控市场发展等因素影响，本土品牌人工智能芯片的市场渗透率则呈显著上升趋势。随着国内算力中心建设及国产化率提高，公司订单与收入规模有望实现快速增长。风险提示：风险提示：订单规模不及预期、行业竞争恶化、产品迭代不及预期 核心数据核心数据 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）124 438 1,508 2,758 4,69

5、0 增长率 169.0%253.6%243.9%82.9%70.0%归母净利润(百万元)(1,703)(1,618)(1,060)(615)551 增长率 10.1%5.0%34.5%42.0%189.6%每股收益（EPS）(3.62)(3.44)(2.26)(1.31)1.17 市盈率（P/E）(160.4)(168.8)(257.5)(444.1)495.8 市净率（P/B）361.8 60.8 31.6 34.1 31.9 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -22%-11%0%11%22%33%44%55%2025-032025-072025-112026-03摩尔线程数字芯片设

6、计沪深300证券研究报告证券研究报告 2026 年 03 月 06 日 公司深度研究|摩尔线程 西部证券西部证券 2026 年年 03 月月 06 日日 2|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点.4 关键假设.4 区别于市场的观点.4 股价上涨催化剂.4 摩尔线程核心指标概览.5 一、聚焦国内高性能 GPU 领域，助力国产算力高速发展.6 1.1 国产 GPU 核心企业，推动我国 GPU 产业自主可控进程.6 1.2 营收规模增长态势明确，盈利改善值得期待.8 二、国产算力加速渗透，GPU 市场星辰大海.10 2.1 GPU：从图形渲染到计算加速.10 2.2