创新实业（2788.HK）-港股公司研究报告：国内铝电一体化沙特扬帆正当时-260309（24页）.pdf

1、 证券研究报告|公司深度报告 2026 年 03 月 09 日 强烈推荐强烈推荐（首次）（首次）国内铝电一体化，沙特扬帆正当时国内铝电一体化，沙特扬帆正当时 周期/金属及材料 目标估值：NA 当前股价：26.12 港元 公司为一体化公司为一体化+全球化布局的成长性铝企，现有电解铝产能全球化布局的成长性铝企，现有电解铝产能 78.81 万吨，氧化铝万吨，氧化铝产能超产能超 300 万吨，万吨，2024 年电力自给率年电力自给率 88%。公司在沙特投建“沙特红海铝产。公司在沙特投建“沙特红海铝产业链综合项目”，项目主体为业链综合项目”，项目主体为 50 万吨电解铝和万吨电解铝和 50 万吨铝加工产

2、能，公司及关万吨铝加工产能，公司及关联方合计持股联方合计持股 84%，投产后将显著增厚公司业绩。，投产后将显著增厚公司业绩。一体化布局铸就成本护城河，资源自给率行业领先。一体化布局铸就成本护城河，资源自给率行业领先。公司构建了“能源-氧化铝-电解铝”高自给率产业链，现有电解铝产能 78.81 万吨/年，氧化铝产能超300 万吨/年（120 万吨氧化铝+200 万吨氢氧化铝焙烧生产氧化铝），2024年电力自给率 88%、氧化铝自给率 84%。公司战略布局内蒙古霍林郭勒与山东滨州两大基地，依托内蒙古丰富的煤炭资源建设自备电厂，拥有 6 组 330兆瓦火电机组，2024 年发电成本仅 0.37 元/

3、千瓦时。同时公司积极推进绿色转型，建设风光装机 1750MW，计划 2026 年底可再生能源装机占比提升至50%以上。凭借突出的成本控制能力，公司 2024 年管理单位吨铝现金成本的能力位居中国前 5%、全球前 30%。沙特项目享成本优势，打开成长空间。沙特项目享成本优势，打开成长空间。公司于 2025 年 11 月在香港联交所主板上市，所募资金主要用于沙特项目建设。公司投建的“沙特红海铝产业链综合项目”位于沙特延布工业园区，总投资约 18.35 亿美元，规划年产 50 万吨电解铝及 50 万吨铝加工产能，预计 2027 年投产。项目由公司及关联方通过 RSA Holding 共同投资，合计持

4、股 84%。沙特高耗能行业工业电价仅 3.2美分/千瓦时，且项目享受税收减免、设备进口免税等优惠政策。项目建成后，公司将成为少数持有海外电解铝产能的中国企业，具备稀缺的成长性。铝行业供需紧平衡，高景气延续。铝行业供需紧平衡，高景气延续。国内电解铝建成产能超 4500 万吨，开工率 98.3%，接近产能上限，增量明显收窄。海外产能受电力成本等因素扰动，投产缓慢。新能源汽车、光伏等新兴领域持续拉动需求，预计 2026 年维持紧平衡。2025 年 12 月行业吨铝盈利达 5,793 元，创近 10 年新高，产业链利润向电解铝环节集中。首次覆盖给出首次覆盖给出“强烈推荐强烈推荐”投资评级。投资评级。我

5、们看好公司国内低成本产能+未来沙特产能的盈利能力和成长性，同时电解铝供需紧平衡下价格有望长期景气，测算公司 2025-2027 年归母净利润 23.87/37.32/48.33 亿元，对应 PE 为19.4/12.4/9.6，首次覆盖给出“强烈推荐”投资评级。风险提示：下游需求不及预期、沙特项目进度不及预期、铝土矿价格波动、风险提示：下游需求不及预期、沙特项目进度不及预期、铝土矿价格波动、电解铝价格波动、估值与股票价格波动等。电解铝价格波动、估值与股票价格波动等。财务数据与估值财务数据与估值 会计年度 会计年度 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元)138

6、15 15163 17388 19279 24348 同比增长 2%10%15%11%26%营业利润(百万元)2109 3986 4382 6863 8906 同比增长 16%89%10%57%30%归母净利润(百万元)1004 2056 2387 3732 4833 同比增长 14%105%16%56%30%每股收益(元)0.48 0.99 1.15 1.80 2.33 PE 46.2 22.5 19.4 12.4 9.6 PB 15.7 36.9 12.9 7.0 4.5 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据基础数据 总股本（百万股）2075 香港股（百万股）2075 总市值（十亿港元）